20191110-招商证券-交运物流行业2020年度投资策略：既往不恋，纵情起飞_29页_1mb

报告摘要

交运物流行业2020年度投资策略总结

核心内容概述

本报告是招商证券于2019年11月10日发布的交运物流行业2020年度投资策略，核心观点为“既往不恋，纵情起飞”。报告指出，2019年前三季度交运板块整体利润增长较快，但股价表现差异显著，其中机场板块表现突出，航空和快递板块则面临不同的挑战和机遇。整体来看，行业景气度持续，部分子行业具备较强的复苏潜力，推荐关注航空、机场、快递和铁路板块。

主要观点与关键信息

1. 市场表现与板块分析

市场回暖：2019年以来，市场整体回暖，沪深300上涨33%，而机场板块上涨54.9%，成为一枝独秀。
交运板块表现：交运板块前三季度实现归母净利润1085亿元，同比增长17.5%。
板块分化：航空板块仅上涨13.1%，受汇率和需求波动影响较大，而机场、物流、航运等子板块表现较好。

2. 航空板块分析

需求与供给：航空需求增速逐步收窄，三季度RPK增速降至10%。受B737MAX停飞影响，供给受限，但预计2020年下半年复飞将带来运力增长。
汇率影响：人民币对美元贬值导致航司汇兑损失，但预计2020年人民币将升值，对航空股形成支撑。
盈利预测：航空股当前PB估值1.3，极具吸引力。重点推荐南方航空、中国国航和春秋航空。

3. 机场板块分析

免税业务潜力：机场板块连续三年上涨，但国内机场旅客吞吐量增速回落。预计2020年夏秋时刻放量，免税业务仍有较大增长空间。
重点推荐：首推上海机场，受益于新卫星厅启用和海外免税回流，预计2020年免税收入有20%增长空间。同时关注白云机场和深圳机场，受益于粤港澳大湾区政策红利。
盈利预测：上海机场前三季度净利润同比增长34%，白云机场受T2投产影响，Q3业绩低于预期，但预计2020年将恢复增长。

4. 快递板块分析

行业景气度：快递行业仍是物流领域增长最快的赛道，预计2019年全年快递单量增速达25%，2020年接近20%。
竞争格局：快递业竞争激烈，平均单票收入走低，顺丰和三通一达在中高端电商件领域相互渗透，行业洗牌期提前到来。
重点推荐：首推顺丰控股和韵达股份，前者重资产投入建立竞争壁垒，后者在电商领域具备成本优势。

5. 铁路板块分析

京沪高铁上市：京沪高铁预披露招股书，预计2020年上市，有望引燃铁路板块。公司前三季度营收250亿，净利润95.1亿。
铁路板块特性：铁路板块业绩稳健增长，估值低，股息率高（约5%-6%），具备投资价值。
重点推荐：首推大秦铁路，公司作为西煤东运主干道，投资价值凸显。

重点公司业绩与估值对比

公司	股价（元）	19E EPS	20E EPS	21E EPS	19E PE	20E PE	21E PE	PB	评级
南方航空	6.97	0.28	0.42	0.54	16.6	12.9	9.4	1.31	强烈推荐-A
中国国航	8.80	0.53	0.53	0.59	16.6	14.9	13.0	1.37	强烈推荐-A
春秋航空	44.18	1.55	2.08	2.50	21.2	17.7	14.6	2.69	强烈推荐-A
上海机场	78.19	2.20	2.67	3.09	29.3	25.3	20.4	4.85	强烈推荐-A
顺丰控股	39.30	1.03	1.41	1.69	27.9	23.3	20.6	4.40	强烈推荐-A
韵达股份	32.25	2.18	1.29	1.61	25.0	20.0	16.3	5.56	强烈推荐-A
大秦铁路	7.78	0.97	0.96	0.98	8.1	7.9	7.8	1.03	强烈推荐-A

投资建议

航空板块：推荐南方航空、中国国航和春秋航空。航空需求将触底回升，人民币升值将带来估值修复。
机场板块：推荐上海机场，同时关注白云机场和深圳机场，受益于粤港澳大湾区政策红利和免税业务增长。
快递板块：推荐顺丰控股和韵达股份，快递行业景气度维持高位，行业格局将重塑。
铁路板块：推荐大秦铁路，铁路板块估值低，股息率高，京沪高铁上市将带来板块提振。

风险提示

宏观经济下滑：可能影响航空和快递等行业的需求。
油汇负向波动：油价上涨将增加航空公司的运营成本。
重大安全事故：可能对航空和铁路等行业的运营造成影响。

关键图表与数据

图1：申万交运及沪深300涨跌幅（截至2019/11/05）
图2：2019年以来交运子版块涨跌幅
图3：交运行业归母净利润情况（单位：亿元）
图4：交运行业细分板块归母净利润情况对比
图5：交运行业子版块PE估值（截至2019/11/05）
图6：交运行业子版块PB估值（截至2019/11/05）
图7：五大航司ASK季度同比增速
图8：五大航司RPK季度同比增速
图9：五大航司客座率季度变化情况
图10：19年以来布油维持相对低位
图11：19年以来美元兑人民币汇率变化情况
图12：各大航空公司营业收入情况对比
图13：各大航空公司归母净利润情况对比
图14：主要枢纽机场起降增速情况
图15：主要枢纽机场旅客吞吐量增速情况
图16：民航局19年主要机场冬春季时刻增速表
图17：三大机场免税业务测算
图18：各大机场三季报营业收入情况对比
图19：各大机场三季报归母净利润情况对比
图20：民航局19年主要机场冬春季时刻增速表
图21：三大机场免税业务测算

总结

交运物流行业在2019年整体表现稳健，但各子板块差异明显。航空板块受汇率和需求影响较大，但预计2020年需求将触底回升；机场板块受益于免税业务增长和政策红利，表现突出；快递行业景气度维持高位，竞争格局将重塑；铁路板块估值低，股息率高，京沪高铁上市带来提振机会。重点推荐南方航空、中国国航、春秋航空、上海机场、顺丰控股和韵达股份。

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