交运物流行业2020年度投资策略：既往不恋，纵情起飞-20191110-招商证券-29页_1mb

交运物流行业2020年度投资策略总结

核心内容概述

本报告为招商证券发布的交运物流行业2020年度投资策略，指出在2019年11月市场环境下，交运板块整体表现良好，其中机场板块涨幅显著，航空和快递板块也展现出增长潜力。报告认为，航空需求将在2020年触底回升，机场免税业务仍有较大发展空间，快递行业景气度持续高位，铁路板块因京沪高铁上市而迎来机遇。整体投资策略为“推荐”（维持），强调市场回暖背景下各子行业具备投资价值。

主要观点

1. 市场表现

• 2019年以来，市场持续回暖，沪深300上涨33%，机场板块上涨54.9%，显著跑赢市场。
• 航空板块仅上涨13.1%，受汇率和需求扰动影响，表现落后。
• 交运板块前三季度实现归母净利润1085亿元，同比增长17.5%。

2. 航空行业

• 航空需求增速收窄，但预计四季度将有所回升，座公里收益和客座率有望提升。
• 人民币对美元汇率企稳，航空股从“戴维斯双杀”转向“戴维斯双击”。
• 重点推荐南方航空、中国国航和春秋航空，当前PB估值较低，具备上涨潜力。

3. 机场行业

• 机场板块连续三年上涨，免税业务中期仍有较大空间。
• 上海机场因新卫星厅启用，预计免税收入增长显著，非航业务表现稳健。
• 白云机场和深圳机场受政策及国际线放量影响，未来盈利增长可期。

4. 快递行业

• 快递行业仍是物流领域景气度最佳的赛道，预计2019年全年快递单量增速达25%，2020年仍有望保持20%左右增长。
• 行业竞争激烈，平均单票收入持续下降，产品梯次和成本控制成为竞争焦点。
• 重点推荐顺丰控股和韵达股份，前者重资产投入形成竞争壁垒，后者在电商领域具备成本优势。

5. 铁路行业

• 京沪高铁上市有望引燃铁路板块，板块估值低、股息率高。
• 大秦铁路作为西煤东运主干道，投资价值凸显，推荐为低估值高分红的优质蓝筹股。

关键信息汇总

机场板块

• 市场规模：114家股票，占3.1%；总市值20092亿元，占3.6%；流通市值15310亿元，占3.4%。
• 市场表现：截至2019年11月5日，机场板块上涨54.9%，明显优于沪深300（33%）。
• 估值情况：截至2019年11月14日，机场板块PE为29.7，PB为3.43，处于历史高位。
• 重点公司：
  • 上海机场：前三季度非航业务增长稳健，免税业务有望进一步放量。
  • 白云机场：T2投产及民航发展基金返还带来短期业绩波动，但未来国际线放量及免税增长空间大。
  • 深圳机场：受诉讼及广告业务影响，前三季度利润下滑，但受益于大湾区政策，长期增长潜力大。

航空板块

• 市场表现：截至2019年11月5日，航空板块上涨13.1%，明显跑输市场。
• 需求趋势：航空需求增速逐步收窄，但预计四季度将有所回升。
• 估值情况：当前航空股PB估值1.3，极具吸引力。
• 重点公司：
  • 南方航空：受益于大兴机场启用，国际航线将迎转机。
  • 中国国航：北京首都机场主基地，网络结构优势明显，盈利有望回升。
  • 春秋航空：低成本模式优势显著，日韩线需求旺盛，成本控制能力突出。

快递板块

• 市场表现：快递行业仍是增长最快的行业，预计2019年全年单量增速达25%，2020年接近20%。
• 竞争格局：平均单票收入持续走低，行业格局将重塑。
• 重点公司：
  • 顺丰控股：业务量快速增长，成本控制显著改善，盈利能力和估值具备吸引力。
  • 韵达股份：在电商领域具备成本优势，盈利增长稳健。

铁路板块

• 市场表现：铁路板块整体跑输大盘，但京沪高铁上市带来投资机会。
• 估值情况：大秦铁路当前PE为8.1，PB为1.0，具备低估值高分红特征。
• 重点公司：大秦铁路，作为西煤东运主干道，具备稳定盈利能力和投资价值。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价和汇率波动
• 重大安全事故
• 重点公司主要财务指标变化

投资建议

• 航空：推荐南方航空、中国国航和春秋航空，预计2020年需求复苏，PB估值低位，具备较大上涨空间。
• 机场：推荐上海机场，受益于新卫星厅启用及免税业务增长，同时关注白云机场和深圳机场。
• 快递：推荐顺丰控股和韵达股份，把握行业高景气度及格局重塑机会。
• 铁路：推荐大秦铁路，低估值高股息，受益于京沪高铁上市带来的板块提振。

行业展望

• 航空：需求将触底回升，汇率企稳，盈利空间打开。
• 机场：免税业务仍有较大增长空间，政策支持及国际线放量将推动业绩增长。
• 快递：行业竞争加剧，但格局重塑带来机会，重点公司具备较强竞争力。
• 铁路：资产证券化推进，京沪高铁上市将带来板块利好。

总结

交运物流行业在2019年表现分化，机场板块涨幅领先，航空和快递板块增长潜力较大。随着宏观经济企稳、汇率改善、需求复苏，各子行业均有望迎来更好的发展机会。报告重点推荐航空、机场、快递和铁路板块中的优质公司，建议投资者关注其未来增长空间及估值修复潜力。