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美团(3690.HK)研究报告总结

分析师基本情况
浦银国际首席互联网分析师：赵丹、杨子超
联系方式：dan_zhao@spdbi.com, charles_yang@spdbi.com
电话：(852) 2808 6436, (852) 2808 6409

报告核心内容：

📊 一、当前经营表现

• 2Q25收入同比增长11.7%至918亿元，低于市场预期；毛利率同比下降8.1%至33.1%，主要受骑手补贴及海外成本上涨影响。
• 核心商业收入增长7.7%（低于预期），配送收入微弱增长2.8%，佣金收入增长12.9%。
• 2Q25经营亏损37亿元，经营利润率降至5.7%，外卖战线拉长导致亏损扩大。

🚀 二、外卖市场分析

• 行业补贴持续，公司预计三季度即时零售亏损近170亿，但规模效应提升用户黏性：
  🚀 7月日单量峰值达1.5亿单，高性价比产品策略吸引不同消费层。
• 竞争激烈，配送补贴投入增加，导致服务收入增速远低于交易笔数增速。

🛒 三、新业务发展

• 美团优选收缩明显，退出亏损区域，聚焦KeeTa、店酒旅、海外拓展：
  🌍 KeeTa订单量增长，Keeta香港市场稳固；跨境扩展至沙特、卡塔尔，GMV目标10年内达100亿美元。

📈 四、未来展望与投资建议

• 预测FY25E收入3681亿港元，但净利润为-128亿港元；
• 调低目标价至120港元，维持“买入”评级，认为行业竞争趋缓后盈利能力有望迅速修复；
• 风险提示：竞争加剧（尤其即时零售）、用户增长不及预期。

⏳ 五、目标价与市场预期
📊 目标价区间（SPDBI情景）：

• 悲观情景：87港元（概率20%）；
• 平均情景：120港元；
• 乐观情景：160港元（概率20%）。

📅 六、财务预测数据
调整后净利润（千万元）：

• FY23: 23,253；
• FY24E: 43,772；
• FY25E: -7,167。

📈 七、估值倍数及盈利指标

• FY25E 调整后目标 P/E：15.0倍；

📍 免责声明与披露信息
报告发布机构为浦银国际证券有限公司，分析师赵丹、杨子超，具备投资银行和资产管理等业务资质。本报告所含预测及数据仅供参考，不构成任何投资建议，不承担因使用本报告导致的损失责任。

🔍 八、风险评级与投资者关注点

• 行业竞争可能缓和，若利润修复不及预期风险极高。
• 外卖平台需维持服务敏捷性和用户基础稳定性。

📈 九、投资策略
建议采取分层策略：

• 短期博弈者：关注即时零售投入与平台扩张协同效应；
• 长期持有者：看重规模红利与品牌护城河。

注：本报告纯属中文归纳整理，如需完整报告原文请访问专业金融平台或联系浦银国际证券。