20250416-天风证券-建筑装饰_3月基建延续发力_资金_订单验证景气度上行_4页_617kb

建筑装饰行业总结

核心内容

2025年第一季度，建筑装饰行业整体呈现分化趋势。基建投资持续发力，而地产开发投资则继续下滑。同时，水泥和玻璃等建材需求缓慢回升，市场景气度有所改善。行业分析师认为，基建景气度上行、顺周期行情以及海外“一带一路”沿线项目投资机会值得关注。

主要观点

基建投资延续高增

• 2025年1-3月，基建投资同比增速达 11.5%，其中广义基建投资增速最高，达到 12.6%。
• 市政和水利投资表现尤为突出，同比增速分别为 26.0% 和 36.8%。
• Q1新增专项债 9602亿，同比增加 3261亿，为基建投资提供有力支撑。

地产销售数据降幅收窄

• 1-3月地产销售面积同比 -3%，单月同比 -1.6%，降幅环比收窄 3.9pct。
• 新开工面积同比 -24.4%，单月同比 -18.7%，降幅环比收窄 11.1pct。
• 竣工面积同比 -14.3%，单月同比 -11.7%，降幅环比收窄 4pct。
• 地产行业整体仍面临下行压力，但边际改善迹象显现。

水泥需求缓慢回升

• 1-3月水泥产量 3.31亿吨，同比 -1.4%，但3月单月产量同比 +2.5%。
• 水泥出货率均值 31%，同比下滑 1pct，清明节后需求环比改善。
• 截至4月13日，全国水泥均价 402元/吨，基本持平，但预计4月初仍存在上涨空间。
• 多家水泥企业发布一季度业绩预增公告，Q2盈利有望进一步恢复。

玻璃供需节奏变化

• 1-3月平板玻璃产量 23414万重量箱，同比 -6.4%，3月单月产量同比 -6.7%。
• 3月浮法玻璃刚需略有改善，投机需求增加，市场交易氛围好转。
• 生产商库存降至 5622万重箱，同比减少 567万重箱。
• 价格端略有上涨，但盈利端仍受成本影响，需关注供需变化。

关键信息

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 重点标的推荐：
  • 四川路桥（600039.SH）：买入，2025年Q1基建订单同比 +28%。
  • 中国建筑（601668.SH）：买入，2025年Q1基建订单同比 +31%。
  • 鸿路钢构（002541.SZ）：买入，2025年EPS预计 1.60元，PE预计 12.33倍。
  • 中粮科工（301058.SZ）：增持，2025年EPS预计 0.63元，PE预计 19.06倍。
  • 东方雨虹（002918.SZ）：买入，2025年EPS预计 0.66元，PE预计 17.68倍。
  • 华新水泥（600801.SH）：买入，2025年EPS预计 1.51元，PE预计 9.09倍。
  • 三棵树（603378.SH）：买入，2025年EPS预计 1.59元，PE预计 31.21倍。

风险提示

• 地产政策边际改善低于预期。
• 基建投资增速不及预期。
• 水泥、玻璃等建材需求低于预期。

投资建议

• 关注基建实物工作量转化节奏：特别是市政和水利投资，其高景气度有望带动行业整体复苏。
• 重视区域性高景气省份：如四川路桥所在的四川地区，基建投资活跃。
• 关注顺周期行情：随着基建和地产实物量的回暖，有望带动钢铁、化工等顺周期行业表现。
• 关注海外投资机会：尤其是欧洲和东盟沿线的一带一路项目，存在景气回升潜力。
• 留意价格和盈利变化：水泥和玻璃价格虽有回升，但盈利仍需关注成本端变化。

图表说明

• 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速，显示基建投资持续增长。
• 图2：制造业和房地产投资累计同比增速，显示制造业增长较快，地产仍偏弱。
• 图3：基建细分行业投资累计同比增速，市政和水利投资表现最佳。
• 图4：房地产新开工面积累计同比增速，显示新开工面积持续下滑。
• 图5：房地产竣工面积累计同比增速，竣工面积降幅收窄。
• 图6：房地产销售面积累计同比增速，销售面积降幅收窄。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，不构成具体投资建议，亦不涉及利益冲突。投资者应独立评估，结合自身需求进行决策。