20220310-国盛证券-鼎龙股份-300054.SZ-CMP抛光液取得突破性进展_获吨级订单_3页_693kb

鼎龙股份（300054.SZ）总结

核心内容概述

鼎龙股份是一家专注于电子化学品和半导体材料的公司，近年来在CMP（化学机械抛光）材料领域取得了显著进展，包括抛光液、CMP Pad、钻石碟、清洗液等产品。公司通过技术积累和市场拓展，逐步成为国内CMP材料的重要供应商，并在多个产品维度实现突破，推动业绩增长。

主要观点

• CMP抛光液取得突破性进展：公司子公司武汉鼎泽的氧化铝抛光液产品通过了28nm节点HKMG工艺的AICMP制程验证，并进入吨级采购阶段。公司实现了三种关键材料的自主制备，标志着在技术端和客户端均取得实质性突破。

• CMP材料布局进一步完善：鼎龙股份已成为中国内资唯一一家CMP放量厂商，也是非中国地区唯一一家内资供应商，且在主要客户中市占率较高。随着客户扩产和渗透率提升，CMP Pad需求有望迅速增长，带动公司业绩持续放量。

• 其他电子材料产品逐步放量：公司正在推进PI浆料、铜制程CMP清洗液等产品的客户端测试和批量订单获取，预计将在2022年实现多产品维度的放量，成为复合型材料平台厂商，打开第二及第三增长曲线。

• 打印复印耗材业务企稳回升：2021年前三季度打印复印通用耗材板块实现营收14.6亿元，同比增长20%。其中，彩色碳粉和再生墨盒业务表现稳定，硒鼓业务在2021H1亏损后已开始稳步恢复。

• 盈利预测与投资建议：公司预计2021/2022/2023年总营收分别为24.78/31.50/40.32亿元，归母净利润分别为2.02/3.91/6.04亿元。当前估值为90.0/46.4/30.1x，维持“买入”评级。

关键信息

产品进展

• CMP抛光液：通过28nm节点HKMG工艺验证，进入吨级采购阶段，实现三种关键材料自主制备。
• CMP Pad：公司已在中国内资市场实现放量，成为非中国地区唯一内资供应商。
• 其他CMP材料：钻石碟、清洗液等产品布局进一步完善。
• PI浆料：YPI已取得稳定吨级批量订单，PSPI及INK处于客户推进阶段。
• 铜制程CMP清洗液：已在多家客户测试，进入客户端放量测试阶段。

业务增长

• 打印复印耗材：2021年前三季度营收14.6亿元，同比增长20%，彩色碳粉和再生墨盒业务表现稳定，硒鼓业务恢复态势明显。

财务预测

估值与评级

• P/E（倍）：90.0/46.4/30.1
• P/B（倍）：4.9/4.4/3.9
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期。

财务指标分析

营收与利润

• 营收持续增长，2021年同比增长36.4%，2022年预计增长27.1%，2023年预计增长28.0%。
• 归母净利润从2020年的-160亿元大幅回升至2021年的202亿元，预计2022年为391亿元，2023年为604亿元。

成长能力

• 营业收入增长率：-14.1%（2019A）、58.2%（2020A）、36.4%（2021E）、27.1%（2022E）、28.0%（2023E）。
• 归母净利润增长率：-88.4%（2019A）、-568.8%（2020A）、-226.3%（2021E）、93.9%（2022E）、54.3%（2023E）。

获利能力

• 毛利率：35.7%（2019A）、32.8%（2020A）、34.0%（2021E）、36.0%（2022E）、38.0%（2023E）。
• 净利率：3.0%（2019A）、-8.8%（2020A）、8.1%（2021E）、12.4%（2022E）、15.0%（2023E）。
• ROE：0.4%（2019A）、-3.5%（2020A）、3.9%（2021E）、6.7%（2022E）、8.9%（2023E）。

偿债能力

• 资产负债率：7.2%（2019A）、16.2%（2020A）、21.6%（2021E）、26.5%（2022E）、33.6%（2023E）。
• 流动比率：9.4（2019A）、4.9（2020A）、3.2（2021E）、2.5（2022E）、2.0（2023E）。
• 速动比率：7.7（2019A）、3.8（2020A）、2.4（2021E）、1.9（2022E）、1.5（2023E）。

营运能力

• 总资产周转率：0.3（2019A）、0.4（2020A）、0.5（2021E）、0.6（2022E）、0.7（2023E）。
• 应收账款周转率：2.9（2019A）、4.1（2020A）、4.1（2021E）、4.1（2022E）、4.1（2023E）。
• 应付账款周转率：5.9（2019A）、7.4（2020A）、7.4（2021E）、7.4（2022E）、7.4（2023E）。

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。
• 行业评级：增持、中性、减持。

分析师信息

• 郑震湘：分析师，执业证书编号 S0680518120002，邮箱 zhengzhenxiang@gszq.com。
• 余凌星：分析师，执业证书编号 S0680520010001，邮箱 shelingxing@gszq.com。
• 刘嘉元：研究助理，执业证书编号 S0680120120006，邮箱 liujiayuan3409@gszq.com。

免责声明

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