上市险企2018年半年报综述_耐得压力释尽_终得拨云见日_20页-1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年上市险企的经营表现，指出行业整体利润增长超预期，主要得益于折现率提升带来的准备金释放。同时，保险行业在政策调整和市场变化中展现出结构优化和价值提升的趋势，特别是人身险和财产险业务分别在渠道优化和非车险增长中取得进展。资产端配置优化，收益率边际改善，行业整体风险可控，前景乐观。报告对四大上市险企（新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿）分别进行了详细分析，并给予整体增持评级，重点推荐新华保险和中国平安。

主要观点

1. 利润增长超预期，价值平稳增长

• 上市险企2018年1-6月归母净利润合计增长 35.4%，主要源于折现率提升带来的准备金释放。
• 中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿分别实现 +33.8%、+79.1%、+26.8%、+34.2% 的归母净利润增长。
• 折现率预计全年继续抬升，准备金释放空间仍较大，利润提升空间值得期待。

2. 价值率高企缓解NBV下滑压力

• 新业务价值（NBV）增长乏力，但价值率显著提升，推动内含价值（EV）稳健增长。
• 中国平安和新华保险价值率分别提升至 38.5% 和 50.5%，优于行业平均水平。
• 中国人寿因投资回报差异拖累EV增速，但仍保持增长。

3. 人身险：个险渠道持续发力，结构优化回归本源

• 个险渠道占比提升，占总保费收入 80%左右，推动高质量发展。
• 期交保费占比维持高位，续期拉动效应逐步显现，保障型产品占比提升。
• 代理人规模增速放缓，但更注重质态提升，业务品质改善。
• 保单继续率稳中有升，显示业务质量提升。

4. 财产险：保费平稳增长，维持承保盈利

• 车险增速为 10%左右，非车险增速达 30%以上，增长动能转换。
• 综合成本率优化，维持承保盈利，非车险成为增长新引擎。
• 第三产业占比提升，推动非车险需求增长，责任险、信用险等市场潜力大。

5. 资产端：优化配置，收益边际回暖

• 投资收益率受资本市场低迷影响，但二季度边际改善。
• 险企增配债券和非标资产，降低权益类投资占比，提升收益稳定性。
• 信用风险逐步缓释，非标资产评级良好，投资安全边际提升。

关键信息

一、利润表现

• 1H18归母净利润合计增长 35.4%，主要受益于折现率提升。
• 中国平安归母净利润 +33.8%，新华保险 +79.1%，太保 +26.8%，国寿 +34.2%。

二、价值率与EV增长

• 价值率提升显著，平安 38.5%，新华 50.5%，推动EV平稳增长。
• 国寿EV增速相对较低，主要受投资回报差异拖累。

三、个险渠道发展

• 个险渠道占比提升，平安 87.1%，太保 90.0%，新华 79.8%，国寿 75.5%。
• 代理人规模增速放缓，但质态提升明显，举绩人力和举绩率增长。

四、财产险发展

• 车险增速放缓，非车险增速显著，推动产险业务结构优化。
• 非车险市场迎来增长契机，农险、信用险、责任险需求旺盛。

五、资产配置优化

• 险企增配债券，投资收益率边际改善。
• 非标资产占比提升，信用风险可控，收益率提升。

投资建议

• 行业评级：非银行金融与保险Ⅱ维持“增持”评级。
• 公司评级：
  • 新华保险：推荐“买入”，EVPS预计2018-2020年分别为57.5、67.5、78.9元，P/EV分别为 0.82x、0.69x、0.59x。
  • 中国平安：推荐“买入”，EVPS预计2018-2020年分别为56.6、68.3、82.2元，P/EV分别为 1.05x、0.87x、0.72x。
  • 中国太保：推荐“买入”，EVPS预计2018-2020年分别为36.4、42.8、50.8元，P/EV分别为 0.94x、0.80x、0.67x。
  • 中国人寿：推荐“买入”，EVPS预计2018-2020年分别为28.81、33.02、37.94元，P/EV分别为 0.78x、0.68x、0.59x。

风险提示

1. 市场波动风险：资本市场波动可能影响投资收益。
2. 利率风险：利率下行可能缩窄利差空间。
3. 政策风险：监管政策调整可能影响行业转型节奏。
4. 技术风险：金融科技投入产出不达预期可能影响行业表现。
5. 消费者偏好风险：保险产品需求变化可能影响保费收入。

重点推荐

结论

2018年上半年，保险行业在利润增长、价值提升、结构优化等方面表现亮眼，尽管新单下滑，但NBV降幅优于新单，EV平稳增长。个险渠道持续发力，保障型产品占比提升，推动价值率改善。财产险非车险增速加快，成为新的增长引擎。资产端优化配置，收益率边际回暖，风险可控。整体来看，行业仍处于历史估值低位，未来发展前景良好，建议增持。