20201028-东吴证券-青松股份-300132.SZ-Q3归母+11.6_超预告_化妆品业务驱动营收高增_3页_358kb

报告摘要

Q3归母净利润增长11.57%，化妆品业务驱动营收高增买入（首次）

核心内容概述

青松股份在2020年第三季度实现归母净利润1.32亿元，同比增长11.57%，超出业绩预告，显示公司盈利能力增强。公司整体营收在2020年前三季度达到27.53亿元，同比增长43.32%，其中化妆品业务成为主要增长动力，收入占比达64%。公司对诺斯贝尔实现100%并表，进一步强化了其在化妆品ODM领域的竞争力。

主要观点

业绩表现强劲：2020年Q1-Q3，公司实现营业收入27.53亿元，同比增长43.32%；归母净利润3.58亿元，同比增长6.70%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长2.49%。Q3单季营收和归母净利润分别同比增长10.11%和11.57%，超出市场预期。
毛利率承压但逐步缓解：2020年Q1-Q3，公司综合毛利率为27.40%，同比下降3.94个百分点。然而，由于松节油价格回暖，Q3毛利率仅下降0.09个百分点，压力有所缓解。
净营业周期缩短：公司净营业周期为117天，较去年同期减少45天，表明运营效率提升。
诺斯贝尔并表效应显著：自2020年6月起，诺斯贝尔100%并表，为公司带来显著业绩增厚。诺斯贝尔作为本土化妆品ODM龙头，具备强大的产能和市场地位。
盈利预测乐观：预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.64亿元、6.62亿元和7.57亿元，同比增长分别为24.5%、17.3%和14.5%。当前市值对应PE分别为20倍、17倍和15倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	2,908	4,143	4,776	5,492
同比(%)	104.6%	42.5%	15.3%	15.0%
归母净利润(百万元)	453	564	662	757
同比(%)	13.2%	24.5%	17.3%	14.5%
每股收益(元/股)	0.88	1.09	1.28	1.47
P/E(倍)	24.46	19.64	16.75	14.64

业务驱动因素

化妆品业务增长显著：2020年H1化妆品业务收入占比达64%，Q3因品牌补货需求上升，业绩持续高增。
诺斯贝尔并表：自2020年6月起，诺斯贝尔100%并表，显著提升公司整体业绩。诺斯贝尔具备全球领先的面膜产能，是本土化妆品ODM龙头。

财务健康状况

资产负债率下降：从2019年的32.1%降至2022年的21.3%，显示公司财务结构持续优化。
现金流管理改善：经营活动现金流在2020年有所下降，但2021年显著回升，显示公司运营效率提升。
估值合理：当前PE为20倍，预计未来三年PE逐步下降至15倍，体现市场对公司未来增长的乐观预期。

风险提示

原材料价格波动
业绩承诺无法兑现
股权质押风险
产品质量风险

投资评级

公司投资评级：买入
行业投资评级：中性

市场数据

项目	数据
收盘价(元)	21.24
一年最低/最高价(元)	8.61/27.13
市净率(倍)	3.63
流通A股市值(百万元)	9773.06

基础数据

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
每股净资产(元)	5.85	6.82	8.10	9.57
资产负债率(%)	30.21	30.5%	24.7%	21.3%
总股本(百万股)	516.58	517	517	517
流通A股(百万股)	460.13	517	517	517

财务指标预测

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
ROIC(%)	15.3%	16.5%	19.3%	19.4%
ROE(%)	15.0%	15.4%	15.3%	14.9%
毛利率(%)	31.2%	27.5%	27.3%	27.1%
销售净利率(%)	15.6%	13.6%	13.9%	13.8%
P/B(倍)	3.66	3.15	2.65	2.24
EV/EBITDA	17.25	14.63	11.98	10.32

总结

青松股份在2020年Q3表现出色，归母净利润增长显著，化妆品业务成为核心增长引擎。公司对诺斯贝尔的100%并表增强了其在化妆品ODM领域的竞争力，预计未来三年公司净利润将持续增长，估值逐步下降。分析师认为，公司具备较强的盈利能力与增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。然而，需关注原材料价格波动、业绩承诺兑现、股权质押及产品质量等潜在风险。

展开完整摘要