20220411-中原证券-总量周观点_稳增长信号持续增强_信贷强于预期_8页_735kb

总量周观点总结

核心内容

本报告由中原证券分析师周建华撰写，研究助理为钮若洋。报告聚焦于2022年4月11日的宏观、股市及债市分析，并提出大类资产配置建议。主要内容涵盖经济形势、货币政策、股市表现、债市动态及资产配置策略等方面。

主要观点

宏观：稳增长信号持续增强，信贷强于预期

• 中美利差倒挂：4月11日，中美十年期国债收益率利差出现倒挂，为近十年低点，显示中美货币政策周期错位加强。美国通胀压力大，经济复苏强劲，联储政策强硬；中国则面临经济下行压力，坚持“以我为主”的货币政策，宽松预期增强。
• 国内经济压力：疫情控制压力加大，3月以来经济增速持续下滑，4月初延续这一趋势。信贷数据显示，3月新增人民币贷款达3.23万亿元，明显强于预期，反映信贷政策持续发力。
• 政策导向：国常会强调“把稳增长放在更加突出的位置”，对特困行业和中小微企业加大纾困力度，并指出货币政策要灵活运用再贷款等工具，支持实体经济。全年来看，一季度增速可能低于5.5%目标，下半年有望实现上扬式复苏。

股票：疫情超预期，着力稳增长

• 全球股市表现：上周全球主要指数普遍下跌，纳斯达克指数跌幅达3.86%。A股市场整体下跌，创业板、科创板跌幅较大，上证50、沪深300跌幅较小。
• 行业表现：5个行业上涨，25个行业下跌。建筑、钢铁、建材等行业涨幅居前；农林牧渔、电子、新能源等行业跌幅居前。
• 概念板块：西部大基建、西部水泥、黄金等概念板块涨幅领先；CRO指数、食品安全、光伏逆变器等概念板块跌幅较大。
• 市场展望：受上海疫情扩散影响，市场预计将继续底部震荡，关注稳增长、涨价及避险方向。建议维持6成仓位，短期关注建筑、农林牧渔、非银板块。

债券：中美利差倒挂带来情绪冲击

• 债市表现：清明节假期后债市波动不大，整体小幅下行。消息面上，国常会释放宽松信号后，利率小幅下行，但随后政策措辞偏向宽信用，市场情绪冷却。
• 利差倒挂影响：美债利率快速上行，10年期中美利差倒挂，市场担忧利差对人民银行降息的制约。中债名义利率吸引力下降，外资买入力度减弱，人民币汇率趋向回落。
• 市场展望：中美利差倒挂更多是情绪冲击，而非外资抛售导致。预计本周市场将在数据发布和MLF操作时点对人民银行降息可能性进行博弈，波动幅度可能加大。

关键信息

• 经济数据：3月社融存量同比增长10.6%，新增人民币贷款3.23万亿元，明显强于预期。
• 疫情影响：上海疫情扩散迅速，3月1日至4月8日新增确诊和无症状感染者达156,024人，对全国及全球经济造成冲击。
• 政策动向：国常会强调稳增长、稳就业和稳物价，货币政策宽松预期增强，OMO、MLF降息概率加大。
• 资产配置建议：股票25%、债券25%、商品25%、REITs 25%。

风险提示

1. 政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等。
2. 大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。

行业与公司投资评级

行业投资评级

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