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2022年3月货币信贷数据点评总结

核心内容

2022年3月及一季度金融数据表明，货币信贷总量扩张超预期，但结构层面仍显疲弱。尽管受到疫情冲击，但信贷和社融总量表现优于2020年一季度，显示货币政策在“稳增长”中的积极作用。

主要观点

1. 总量：超预期扩张，助力“稳增长”

• 信贷和社融总量增长：2022年3月新增人民币贷款31300亿元，同比多增3951亿元；一季度新增人民币贷款8.34万亿元，同比多增6636亿元。社融规模一季度达12.06万亿元，同比多增1.77万亿元。
• 与2020年一季度对比：总量上，2022年一季度社融和信贷增长优于2020年一季度，显示出“宽信用”对经济的提振作用。
• 政策工具使用：央行在1月份进行了10个BP的“降息”操作，但相较于2020年1月至4月的两次降息（合计30个BP），当前货币政策力度相对有限。

2. 结构：实体经济融资需求疲弱

• 中长期贷款占比偏低：3月份中长期贷款占比为54.90%，一季度平均为54.55%，低于2020年一季度的57.53%，显示实体经济融资需求疲弱。
• 信贷结构短期化：企业部门短期贷款多增4341亿元，中长期贷款仅多增148亿元，反映企业融资偏短期，投资意愿不足。
• 居民部门去杠杆明显：居民短期贷款和中长期贷款同比分别少增1394亿元和2504亿元，消费和购房意愿减弱，居民储蓄意愿增强。

3. 杠杆：居民多储蓄，财政政策加码

• 居民存款增长：3月新增本币存款4.49万亿元，同比多增8600亿元，居民部门存款多增、贷款少增，显示去杠杆趋势。
• 财政支出力度增强：财政部门存款同比多减3571亿元，反映财政政策正在积极发力，以支持经济增长。

4. 政策：总量宽松已启动，需关注财政政策

• 货币政策已出手：4月6日国常会提及货币政策，市场对总量性政策工具的预期有所升温，但债券市场反应平淡。
• “水”已泼，“面”待寻：在疫情冲击下，实体经济融资需求难以恢复，货币政策宽松需配合财政政策以实现“宽信用”。
• 中美利差倒挂：4月11日中美名义利差首次倒挂，显示国内货币政策趋于紧缩，需通过财政政策推动总需求增长。

市场展望

1. 债市机会分析

• 政策宽松预期仍在：尽管一季度数据分化，但市场仍预期4月可能有总量宽松操作。
• 若宽松兑现，收益率或触底：若4月实现降息或降准，二季度可能不再有进一步操作，债券收益率或进入下行通道。
• 若无宽松，债市或震荡：若无进一步宽松，流动性维持宽松，但财政政策发力可能推动通胀预期上升，债市或陷入多空均势。

风险提示

• 外部均衡压力：美联储紧缩政策可能增加外部经济失衡风险，限制中国央行宽松空间。
• 房地产政策变化：房地产调控政策可能超预期调整，影响信贷结构和市场预期。
• 通胀风险上升：若通胀预期升温，可能对债券市场形成压力。

关键信息

• 总量数据：一季度新增社融12.06万亿元，同比多增1.77万亿元；新增人民币贷款8.34万亿元，同比多增6636亿元。
• 结构数据：中长期贷款占比偏低，居民部门去杠杆明显，企业部门短期贷款多增。
• 货币政策：央行已进行总量宽松操作，但市场反应平淡，显示政策效果有限。
• 财政政策：财政支出力度增强，成为推动总需求的关键。
• 中美利差：名义利差倒挂，人民币汇率维持强势，显示国内货币政策趋于紧缩。

图表说明

• 图1：新增社会融资规模构成（单位：亿元）
• 图2：新增人民币贷款构成（单位：亿元）
• 图3：新增本币存款构成（单位：亿元）
• 图4：中长期贷款比例（单位：%）
• 图5：信贷增速-M2增速差值扩张（单位：%）
• 图6：社融增速-M2增速差值扩张（单位：%）

分析师简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，曾任职于世界银行、泰康资产和华泰证券。
• 王洋：德邦证券高级宏观经济研究员，复旦大学政治经济学硕士，研究方向为货币理论与宏观流动性。

分析师声明

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投资评级说明

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