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华宝证券资产配置报告：估值环境进入顺风期，关注稳增长信号

核心观点

• 海外：美债收益率拐点已现，地缘风险缓和，全球资产估值端进入顺风环境
• 国内：经济复苏放缓，内生修复动力不足，需关注稳增长政策信号
• A股：沪指2950点附近下行风险不高，月度波动区间2900-3100点，“杠铃型”配置为主

主要变量分析

1. 海外经济环境

• 美国：通胀超预期放缓，美联储降息预期升温，美债收益率拐点已现；就业市场降温，但劳动供需缺口修复仍在途中
• 欧洲：通胀降温超预期，降息预期显著增加，制造业PMI连续收缩，经济活动放缓

2. 国内经济环境

• PMI：制造业PMI环比下行，内外需均偏弱；服务业恢复态势较稳健
• 投资：制造业投资韧性较强，高技术制造业持续高景气；基础设施投资进入后周期；房地产投资持续疲软

3. 资金面

• 内资风险偏好不高，增量资金入市仍需催化剂；外资流入压力较大；杠杆资金持续净流入

4. 风险溢价与估值

• 上证50、沪深300风险溢价处历史高位；创业板估值处于五年历史低位；港股AH溢价指数处高位

资产配置建议

1. 大类资产表现展望（五星级评分）

• A股相对乐观★★★☆☆
• 港股相对谨慎★☆☆☆☆
• 美股相对乐观★★★☆☆
• 利率债中性★★☆☆☆
• 可转债相对乐观★★★☆☆
• 黄金相对乐观★★★☆☆
• 港股相对谨慎★☆☆☆☆
• 原油中性★★☆☆☆
• 美元中性★★☆☆☆
• 美股相对乐观★★★☆☆

2. 投资策略工具建议

• 杠铃配置结构：防守+进攻双翼配置
  • 进攻端配置：TMT相关领域、机器人核心零部件、智能驾驶、算力租赁等高弹性赛道
  • 防守端配置：低波红利资产（公用事业、通信、煤炭、石化等）
• 策略工具：网格交易策略、多资产多策略配置

重点关注信号

1. 财政政策与货币工具：特别关注明年稳增长措施的力度与节奏
2. 市场微观结构变化：增量资金入市路径、交易活跃度变化信号、政策支持力度

（注：图表内容已在报告中体现，根据需要可补充电脑可视化图表）