20220404-中原证券-总量周观点_经济下行压力加大_稳增长信号明显增强_8页_1mb

总量周观点总结

核心内容

2022年4月4日发布的总量周观点，聚焦于经济下行压力加大、股市底部震荡、债市清淡及大类资产配置建议，并提示了潜在风险。报告指出，当前国内外经济环境复杂，疫情对经济造成显著冲击，政策层面加大了稳增长力度，市场预期逐步转向宽松。

主要观点

1. 宏观经济：下行压力加大，稳增长信号增强

• 国际环境：俄乌第五轮谈判具有建设性，冲突有所缓和；中美利差收窄，十年期国债利差维持在50BP以内。
• 国内经济：受疫情影响，3月PMI降至49.5%，较前值下降0.7%，生产与需求均受到显著冲击。
  • 生产端：企业因疫情管控受阻，库存积压增长，补库意愿不足，供给受到压制。
  • 需求端：居民消费与企业投资受到抑制，出口动能减弱，通胀压力有所增强。
• 国际因素：美联储持续加息与我国货币政策周期错位，国际油价上涨加剧输入性通胀。
• 政策应对：国常会强调扩大财政有效投资，货币政策例会要求强化逆周期调节，宽松窗口依然存在。
• 经济展望：预计一季度GDP增速略低于5.5%的目标中枢，一季度可能是全年经济低点，二季度有望开始复苏。

2. 股票市场：疫情拖累，市场继续底部震荡

• 市场表现：上周全球主要指数震荡，欧美市场多数小幅上涨；A股市场普遍收涨，上证50、沪深300反弹明显，科创板50和中证1000下跌。
• 行业表现：22个行业上涨，8个行业下跌；房地产、建材、消费者服务、交通运输等行业涨幅居前；电子、通信、军工、有色等行业跌幅居前。
• 概念板块：航运、福建自贸区、房地产等概念板块表现较好；散热、第三代半导体、盐湖提锂等概念板块下跌。
• 市场展望：受疫情影响，经济下行压力加大，政策继续发力稳增长；美国国债收益率倒挂可能预示经济衰退。4月将公布一季度经济数据，市场预计继续震荡，寻找底部。
• 配置建议：建议保持6成仓位，重点关注稳增长、涨价和避险板块，如房地产、建筑、农林牧渔、医药、贵金属等。

3. 债券市场：疫情下的清淡行情

• 市场表现：上周债市小幅反弹，收益率曲线变陡，整体行情平淡。
• 消息面：疫情反复，上海封控升级，3月PMI明显下行，长端利率缓慢震荡下行。
• 短端利率：跨季资金一度紧张，短端同业存单收益率上行，央行净投放缓解资金压力；跨季后迅速转松，带动短端利率下降。
• 市场展望：短期内债市将保持清淡，市场对“稳增长、宽信用”分歧尚未明确。若政策宽松力度不足，市场底仍需等待确认。

关键信息

• PMI数据：3月PMI为49.5%，较前值下降0.7%，表明经济处于收缩区间。
• 出口动能：新出口订单分项下降1.8%，短期出口压力显现。
• 通胀压力：国际油价上涨带来输入性通胀，叠加疫情冲击，通胀风险上升。
• 货币政策：宽松窗口依然存在，但降息预期可能有限。
• 资产配置建议：股票、债券、商品、REITs各配置25%，形成均衡组合。

风险提示

• 政策、经济数据预测不及预期；
• 突发风险事件可能影响市场走势；
• 大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往表现不代表未来结果。

行业与公司投资评级

总结

当前经济面临下行压力，疫情对生产与需求两端造成明显冲击，政策层面强化稳增长信号。股市在底部震荡中，稳增长、涨价及避险板块表现较好；债市因疫情和政策宽松预期保持清淡，短期内难有主线。建议投资者维持6成仓位，均衡配置股票、债券、商品与REITs，关注政策动向与经济复苏信号。同时需警惕政策不及预期、经济数据波动及突发风险事件等不确定性。