20220411-中原证券-大类资产配置专题_货币政策错位加剧_中美利差倒挂_26页_3mb

大类资产配置专题总结

核心内容概述

本报告分析了3月份全球宏观经济和金融市场动态，重点探讨了中美货币政策错位、大类资产配置策略、股票与债券市场表现、商品与外汇走势及潜在风险。报告由中原证券分析师周建华撰写，研究助理为魏际维，旨在为投资者提供资产配置建议。

主要观点与关键信息

1. 货币政策错位加剧，中美利差倒挂

• 地缘政治影响：俄乌地缘政治危机持续，导致全球商品价格一度剧烈上涨，但近期有所回落。
• 美联储政策：3月如预期加息25bp，但后续表态偏鹰，市场对年内加息预期持续加强，10年期美债利率突破2.7%。
• 收益率曲线倒挂：3年、5年、7年美债利率对10年利率倒挂，显示市场对长期经济前景的分歧及对美国经济明年衰退的担忧。
• 国内货币政策：奥密克戎病毒引发疫情反弹，深圳、上海等地采取封控措施，经济趋弱。PMI回落至荣枯线以下，房地产市场需求修复偏弱，市场对降息预期增强。人民银行态度谨慎，以结构性工具为主，降息可能性仍存。
• 中美利差：中美10年期国债利差已倒挂，未来人民币汇率可能趋于回落。

2. 大类资产配置策略

• 资产表现：3月全球大类资产整体表现为商品>债券>权益，主要受地缘政治拖累。
• 配置建议：
  • 中高配置权益：A股和港股在前期下跌和疫情冲击下已有较好配置价值，建议超配。
  • 标配债券：国内债市基本面顺风，美债利率上行压力已部分释放，债市吸引力恢复。
  • 中低配商品：商品价格波动剧烈期可能已过，建议中低配置。

3. 股票市场表现

• 全球股市分化：俄罗斯股市反弹9%，A股和港股表现靠后，受外资恐慌性抛售影响。
• A股表现：多数行业下跌，仅煤炭和地产受益于商品价格上涨和稳增长政策，汽车、家电、有色、消费服务和电子表现最弱。
• 港股表现：3月上半月大幅下挫，后半月企稳反弹，整体表现靠后。
• 市场情绪：恐慌情绪缓解后，市场快速反弹并震荡企稳。

4. 债券市场分析

• 美债利率上行：美联储鹰派表态推动美债利率快速上行，收益率曲线出现倒挂。
• 国内债市震荡：3月债市总体略有下行，月中因经济数据发布出现剧烈震荡。
• 配置建议：4月债市基本面顺风，建议标配债券。

5. 商品与外汇走势

• 商品强势：3月商品价格继续上涨，能源、金属和农产品表现突出。
• 汇率变动：美元指数上涨，人民币有所转弱，中美利差缩窄，人民币汇率预计双向震荡。

风险提示

• 通胀超预期：全球通胀上行可能迫使央行加速转向紧缩政策。
• 疫情反复：疫情反复及疫苗有效性降低可能拖延经济恢复进程。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

图表目录摘要

• 图1-图14：展示了全球新增确诊、PMI、工业增加值、固定资产投资、出口、CPI、M2、居民长贷、库存、利润等经济数据。
• 图15-图24：分析了主要经济体的通胀、就业、出口、经济意外指数、主要资产品种的长期年化回报率和波动率。
• 图25-图35：展示了大类资产的短期相关性、滚动相关性及参考组合表现。
• 图36-图52：涵盖了全球及A股主要股票指数表现、债券收益率走势、商品价格波动等。
• 图53-图79：分析了人民币汇率、美元指数、商品价格、黄金价格、中美利差等。

结论

综合当前经济和市场环境，建议投资者耐心持有权益资产，标配债券，中低配置商品。同时需关注中美货币政策错位带来的影响及疫情反复的潜在风险。