20220913-中原证券-总量周观点_稳增长力度增强_经济小幅回暖_7页_735kb

文档总结

核心内容概述

本报告为中原证券发布的总量周观点，主要围绕宏观经济形势、债券市场表现及大类资产配置建议展开分析，时间范围为2022年9月13日。报告指出，当前中国经济在稳增长政策的推动下出现小幅回暖迹象，但整体仍面临结构性挑战。同时，债券市场在缺乏明确利多因素的情况下维持震荡，投资者需谨慎操作。报告还给出了当前大类资产配置比例建议，并提示了相关风险。

主要观点

1. 宏观经济分析

• 人民币汇率：在中秋节前大幅回弹，基本回补了美联储加息预期带来的贬值压力，外汇准备金工具作用显著。
• 通胀数据：CPI同比增长2.5%，PPI同比增长2.3%。CPI小幅下行主要受食品价格增长放缓影响，核心CPI维持0.8%不变；PPI同比跌幅较大，主要由于大宗商品价格不振。
• 金融数据：8月M2同比增速升至12.2%，新增社融24300亿元，总量边际改善明显，但存量同比增速降至10.5%，M2与社融剪刀差扩大。
• 贷款结构：企业短贷与中长贷同比显著增长，而居民中长贷仍偏弱，显示地产链持续承压。
• 高频数据：整体边际改善，但幅度偏小；上游开工修复，中游汽车开工仍弱，地产成交基本持平。
• 政策动向：9月8日国常会进一步部署稳增长政策，包括信贷、减税和专项债等领域，政策力度明显增强。
• 宏观展望：国际上中美经济周期错位仍存，但人民币汇率将保持稳定双向波动；国内地产链条堵点尚未完全解除，但逆周期政策加码，预计四季度经济中枢将上扬。

2. 债券市场分析

• 债市表现：市场在前高附近“恐高”，收益率小幅下行后明显回调。
• 数据影响：尽管社融数据较好，但出口和通胀数据偏弱，高频数据整体趋弱，市场反应不及地产政策预期。
• 资金情绪：资金情绪月初平稳，日内波动，隔夜加权利率维持在1.1%-1.2%之间。
• 杠杆与超储：杠杆规模上升至10.7万亿附近，超储周转率指标维持高位。
• 疫情与消费：疫情对消费面影响高位震荡略有回落，地产销售首周回落，乘用车销售景气度仍高，中秋假期短途出行修复较好，长途旅游受疫情影响。
• 出口预期：航运价格回落暗示“圣诞备货季”表现可能一般，出口高增阶段或逐步结束。
• 债市展望：短期市场维持震荡，基本面偏向多头但缺乏突破动力，政策风险担忧仍存。建议投资者在震荡区间下沿小仓位做多，近期表现偏弱的国债期货更具性价比。

3. 资产配置建议

• 配置比例：股票25%、债券25%、商品25%、REITs 25%。
• 代表资产：
  • 股票：华泰柏瑞沪深300ETF（代码：510300.0F）
  • 债券：国泰上证10年期国债ETF（代码：511260.0F）
  • 商品：大成有色金属期货ETF（代码：159980.0F）
  • REITs：博时招商蛇口产业园REIT（代码：180101.0F）

4. 风险提示

• 政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等。
• 大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来表现。

关键信息

• 人民币汇率：受外汇准备金工具影响，汇率在节前回弹，趋于稳定。
• CPI与PPI：CPI小幅下行，PPI同比跌幅扩大，显示通胀压力有所缓解，但工业品价格仍承压。
• 金融数据：M2与社融增速提升，但剪刀差扩大，显示流动性结构变化。
• 地产链：整体表现乏力，居民中长贷增长不足，政策支持尚未完全见效。
• 债券市场：市场情绪谨慎，收益率震荡，政策风险担忧未消。
• 资产配置：均衡配置，各资产类别占比均为25%，兼顾风险与收益。
• 未来关注点：下周将关注美国通胀数据、人民银行MLF操作量、中国8月经济数据及国债发行情况。

图表说明

• 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值
• 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价
• 图3：中美十年期国债收益率走势与利差
• 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY）
• 图5：国债收益率曲线调整
• 图6：国开债收益率曲线涨跌互现
• 图7：短期同业存单收益率调整
• 图8：大类资产配置模拟组合净值走势图

以上图表均来自Wind，用于辅助分析当前经济与市场趋势。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

证券分析师承诺

本报告由分析师周建华撰写，研究助理为钮若洋。分析师具备合法证券分析师执业资格，报告内容基于专业研究与独立判断，确保信息来源合法合规。

重要声明

• 本报告仅供专业投资者和合格投资者参考，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。
• 报告内容不构成投资建议，不保证信息准确性或完整性，亦不构成证券买卖的出价或征价。
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