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贵州茅台（600519）2022年总结及投资分析

核心内容概述

贵州茅台于2022年12月29日发布了年度生产经营情况公告，数据显示公司全年业绩表现优异，经营潜力持续释放。预计2022年公司实现营业总收入约1272亿元（同比增长16.2%），归母净利润约626亿元（同比增长19.3%）。其中，茅台酒和系列酒收入分别约为1077亿元（+11.5%）和157亿元（+24.7%）。2022年第四季度（Q4）营业总收入约374亿元（+15.44%），归母净利润约182亿元（+19.78%）。

主要观点

1. 茅台酒表现稳健，系列酒增长显著

• 茅台酒：Q4收入约333亿元（+17.0%），延续超预期增长。主要受益于飞天茅台投放总量微增、非标酒发货量加大以及精品酒提价策略。
• 系列酒：Q4收入约32亿元（+3.4%），受益于提价红利释放和疫情影响下中档酒需求增长。
• 新品：推出高价位珍品茅台等新品，助力全年业绩增长。

2. i茅台推进渠道改革，直销占比提升

• i茅台平台的上线和推广，推动直销渠道收入占比持续提升。
• 预计2022年第四季度直销渠道占比将接近40%。
• 2022年1月起，部分非标产品经销商配额转至直营店，进一步加速渠道改革。

3. 2023年业绩确定性强，长期增长可期

• 短期：2023年第一季度业绩表现确定性强，预计春节前发货及i茅台平台持续贡献利润。
• 中长期：公司通过扩产和双轮驱动（茅台酒与系列酒）释放营销改革红利，股东回购彰显信心，看好全年业绩发展弹性。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

盈利预测与估值

• 2022~2024年收入增速分别为17%、16%、14%。
• 净利润增速分别为19%、17%、16%。
• 对应PE分别为34倍、29倍、25倍。
• 考虑到公司具有较强的业绩确定性和成长性，维持买入评级。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：+10%~+20%；
• 中性：-10%~+10%；
• 减持：-10%以下。

风险提示

1. 疫情反复可能影响白酒整体动销恢复；
2. 飞天茅台批价上涨不及预期。

催化剂

• 白酒需求恢复超预期；
• 批价持续上行。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：-10%~+10%；
• 看淡：-10%以下。

总结

贵州茅台在2022年实现了稳健增长，收入和净利润均同比增长超15%。茅台酒和系列酒分别保持良好增长态势，其中系列酒增速更快。i茅台平台的推进显著提升了直销渠道占比，渠道改革成效显现。公司未来有望通过扩产和产品结构优化进一步释放增长潜力，2023年全年业绩表现值得期待。当前估值合理，维持买入评级。