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贵州茅台（600519）2022年年报点评总结

核心内容

贵州茅台于2022年3月31日发布年报，2021年全年实现营业总收入1094.64亿元，同比增长11.71%；营业收入1061.90亿元，同比增长11.88%；归母净利524.60亿元，同比增长12.34%；扣非净利525.81亿元，同比增长11.84%。公司拟10派216.75元（含税），显示其良好的盈利能力和分红政策。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2021年全年实际业绩好于此前预告，尤其是第四季度，收入和利润增速环比提升。
• 茅台酒收入增长10.2%，系列酒收入增长26.1%，销量分别增长5.7%和1.5%。
• 全年茅台酒产量超过设计产能，预计未来仍将维持产量高于目标的趋势。

2. 价格与渠道改革

• 非标茅台提价与直营渠道占比提升，推动价格弹性增长。
• 茅台酒/系列酒吨价分别提升4%和24%，达到258万元/吨和42万元/吨。
• 直销渠道占比提升至23%，渠道结构持续优化，终端掌控力增强。

3. 2022年增长预期

• 2022年公司设定营业总收入增长15%的目标，相比前两年10%的目标显著提升。
• 预计全年业绩呈现前低后高走势，增长超20%具有较高确定性。
• 原因包括：公司2021年业绩留力、茅台酒可供销量增长10%+、渠道改革持续推进、已有产品提价及系列酒新品推出。

4. 批价与市场趋势

• 批价短期回落受供需影响，但长期看2500元为供需平衡点。
• 批价回落激发实际开瓶需求，有利于市场健康和可持续发展。

5. 盈利预测与估值

• 预计2022~2024年EPS分别为50.75元、60.65元、71.94元，对应PE分别为34倍、28倍、24倍。
• 公司盈利能力和估值水平持续优化，未来增长空间广阔。

关键信息

市场数据

• 当前价格：1,719.00元
• 52周价格区间：1,525.50-2,320.00元
• 总市值：2,159,404.02百万
• 流通市值：2,159,404.02百万
• 总股本：125,619.78万股
• 流通股本：125,619.78万股
• 日均成交额：4,338.02百万
• 近一月换手率：0.35%

财务表现

• 2021年归母净利率为47.9%，同比提升0.3个百分点。
• 2021年经营性净现金流达640.29亿元，同比增长23.92%。
• 合同负债维持高位，达142.54亿元，显示未来收入预期良好。

渠道与经销商

• 全年新增63家经销商，主要为系列酒经销商，减少20家茅台酒经销商。
• 直销渠道占比提升9个百分点至23%，显示公司渠道改革成效显著。

风险提示

• 疫情反复可能抑制行业需求；
• 宏观经济波动可能导致需求疲软；
• 行业政策变化可能影响公司运营；
• 营销执行效果不达预期；
• 提价预期变化可能引发股价波动。

投资评级

• 股票投资评级：买入
• 投资逻辑：公司管理持续改善，业绩确定性强，具备提价预期，盈利预测乐观，估值合理。

分析师信息

• 薛玉虎：首席分析师，15年消费品研究经验，多次获得行业奖项。
• 刘洁铭：联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA，10年食品饮料行业研究经验。
• 宋英男：覆盖白酒、啤酒板块，曾任职于方正证券、东吴证券。
• 王尧：覆盖软饮料、乳制品、休闲食品板块，曾任职于方正证券。

估值指标预测

总结

贵州茅台在2021年实现了稳健增长，2022年业绩增长目标显著提速，体现出公司对市场趋势的把握和改革红利的持续释放。公司通过直销渠道优化、非标产品提价、新品推出等措施，进一步巩固其市场地位。尽管短期批价有所回落，但长期来看，供需平衡点有望维持在2500元左右，市场运行将更加健康。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力和市场稀缺性。