农业行业2018年中期投资策略：禽链大周期反转确立，坚定配置肉鸡板块-20180522-华创证券-24页

农业行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，农业行业整体表现不佳，申万农业指数下跌4.62%，跑输沪深300指数1.45个百分点。农业板块的绝对和相对估值均处于历史低位，行业整体承压。然而，禽链大周期反转已确立，建议坚定配置肉鸡板块，同时指出生猪养殖大周期下行，相关子板块承压。

主要观点

1. 禽链大周期反转确立

• 引种量持续下降：2018年祖代肉种鸡引种量预计低于65万套，较2017年进一步下降，主要受美国、法国、英国、荷兰爆发禽流感影响，复关无望。
• 祖代和父母代存栏降至历史底部：2018年祖代种鸡存栏量降至2009年以来同期最低，父母代存栏量同比下降21.1%，较2016年下降32.7%。
• 种公鸡紧缺问题凸显：由于父系性能下降快于母系，加上引种不规律，导致种公鸡不足，强制换羽难以持续，引发疫病问题。
• 产品价格淡季不淡：毛鸡、鸡苗和鸡肉价格在淡季期间上涨，建议积极配置肉鸡板块。
• 推荐个股：按照涨价顺序和价格弹性，依次推荐益生股份、仙坛股份、圣农发展，重点关注民和股份。

2. 生猪养殖大周期向下

• 猪价处于下降周期：自2018年3月5日起，生猪养殖进入亏损期，自繁自养头均亏损达191.32元，最大亏损为228.49元。
• 与上一轮周期相比：本轮下行周期亏损期较短，但大型养殖企业扩张迅速，中长期出栏规划激进，猪价反转仍需等待。
• 补栏积极性回落：规模养殖户和散户补栏意愿下降，二元母猪和仔猪价格回落，反映市场情绪变化。
• 生猪企业仍扩张：尽管处于亏损期，多数上市生猪企业仍在快速扩张，如正邦科技、牧原股份、温氏股份等。

关键信息

行业估值与表现

• 农业行业估值：截至2018年1季末，农业行业占股票投资市值比重降至0.55%，低于历史均值0.81%。
• 农业板块相对估值：农业板块的绝对PE和PB分别为43.59倍和3.09倍，低于2010年至今的历史均值（56.35倍和3.86倍）。
• 子板块表现：农业综合涨幅最高（1.1%），林业跌幅最大（-19.8%），整体表现不佳。

强制换羽与疫病风险

• 强制换羽影响：种公鸡不足导致强制换羽难以持续，引发支原体、肝脏破裂等问题。
• 生产性能下降：父母代肉种鸡生产性能下降20%，换羽后代死淘率增加10%，产蛋高峰下降3-5%，死淘率增加5%，受精率下降1-2%。
• 疫病问题：随着强制换羽的持续，疫病问题可能在2018年下半年和2019年显现。

价格走势与替代效应

• 鸡价与猪价关系：鸡价与猪价相关性有限，鸡排消费崛起削弱了猪肉对鸡肉的替代效应。
• 价格比：白羽肉鸡价格/生猪价格在0.8左右，接近历史高位，但鸡价上涨不受猪价下跌明显影响。

风险提示

• 肉鸡产业链价格上涨不及预期：若价格上涨不及预期，可能影响投资收益。

推荐与投资建议

• 推荐肉鸡板块：建议投资者积极配置肉鸡板块，认为其处于价格上涨启动阶段。
• 个股推荐顺序：益生股份、仙坛股份、圣农发展，重点关注民和股份。
• 生猪板块承压：生猪养殖进入亏损期，且大型企业扩张导致周期下行时间可能延长，相关子板块面临压力。

数据与图表说明

• 图表1-2：农业板块与沪深300、中小板综走势比较及各行业涨跌幅。
• 图表3-6：农业行业配置比例、PE、PB走势及相对估值。
• 图表7-25：农业子板块涨跌幅、父母代与商品代鸡苗价格、白羽肉鸡价格与生猪价格比等。
• 图表26-29：益生股份、民和股份、仙坛股份、圣农发展股价走势。
• 图表30-38：生猪价格历史走势、补栏数据及上市企业销量数据。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王莺，英国布里斯托大学经济学硕士，CFA，曾任元大京华证券、华泰柏瑞基金、民生证券，2015年加入华创证券研究所。
• 机构销售通讯录：覆盖北京、广深、上海三地，提供详细的联系方式和职务信息。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

声明与免责声明

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