证券行业2020年四季度投资策略报告：改革孕育α机会，把握券商左侧配置时机-20200915-渤海证券-25页_1mb

证券行业2020年四季度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年证券行业的发展态势，认为在疫情常态化和资本市场深化改革的背景下，证券行业具备α和β双重属性，投资机会显著。报告重点分析了行业整体表现、监管政策影响、各业务板块发展趋势以及投资建议。

主要观点

• 行业表现：2020年年初至9月9日，证券Ⅲ（申万）指数累计上涨10.60%，跑赢沪深300指数0.19个百分点。尽管市场波动较大，但券商板块整体表现稳健，估值处于历史中位数水平，安全边际较高。
• 业绩增长：2020年上半年，证券行业实现营业收入2134.04亿元，同比上涨19.26%；净利润831.47亿元，同比上涨24.73%。头部券商在业绩增长和盈利能力方面均优于中小券商。
• 监管宽松：资本市场深化改革的政策逐步落地，包括注册制推广、衍生品业务开放、融资融券机制优化等，为券商提供了更广阔的发展空间。
• 业务展望：各业务板块（经纪、信用、投行、自营、资管）均呈现增长潜力，特别是投行业务因注册制改革受益显著。
• 投资建议：在监管和流动性两大核心催化剂确定性较高的情况下，继续看好券商板块，推荐中信证券和华泰证券。

关键信息

行业表现

• 证券Ⅲ指数：2020年1月1日至9月10日，累计上涨10.60%，跑赢沪深300指数。
• 市场成交额：2020年前8月日均股基成交额达9171.10亿元，同比提升57.20%。
• 两融余额：截至2020年9月9日，两融余额达14972.09亿元，持续增长。
• 外资配置：北向资金在2020年除3月和8月外，其他月份均呈净买入状态，显示A股对境外资金的吸引力。

业绩回顾

• 营业收入：2020年上半年行业营收2134.04亿元，同比上涨19.26%。
• 净利润：2020年上半年行业净利润831.47亿元，同比上涨24.73%。
• 杠杆率与ROE：行业杠杆率由2019年末的2.92倍提升至3.06倍，年化ROE由6.09%提升至7.96%。
• 头部券商表现：头部券商（净资本排名前十）在营收和净利润增速方面均优于行业平均水平。

估值水平

• 行业估值：证券Ⅲ板块当前PB为1.9倍，处于近八年中位数水平，安全边际较高。
• 盈利预测：在谨慎、中性、乐观假设下，2020年行业营收分别为4247、4721、5196亿元，净利润分别为1450、1612、1774亿元。

分业务展望

• 经纪业务：净佣金率持续下滑，券商正向财富管理转型。预计2020年经纪业务净收入分别为1046/1063/1092亿元，同比增长33%/35%/39%。
• 信用业务：两融余额持续增长，股票质押规模收缩。预计2020年信用业务总收入为1299/1415/1531亿元。
• 投行业务：创业板注册制落地，IPO和债券发行规模扩大，预计2020年投行业务总收入为614/660/708亿元。
• 自营业务：投资工具多元化，自营收入增长潜力大。预计2020年自营业务净收入分别为1350/1626.24/1872亿元。
• 资管业务：规模持续压缩，但收入触底反弹。预计2020年资管业务净收入为185.22/205.92/227.70亿元。

投资策略

• 市场环境：当前市场仍受疫情影响，国际关系复杂，需关注外围因素对证券板块的负面影响。
• 政策利好：金融供给侧改革是未来监管重点，券商将受益于政策支持。
• 推荐品种：继续推荐中信证券（600030.SH）和华泰证券（601688.SH），认为其在资本实力和风控能力方面更具优势。
• 行业趋势：行业集中度提升，头部券商将更加受益。

风险提示

• 政策推进不及预期：资本市场改革可能面临政策落地延迟的风险。
• 疫情冲击：疫情对经济和市场情绪的负面影响可能超出预期。