农林牧渔行业：反弹虽可期，反转路漫漫-20180522-太平洋证券-17页-1mb

报告摘要

生猪行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了当前生猪行业的市场状况，指出尽管猪价出现反弹迹象，但行业尚未真正反转，未来仍可能经历多次探底。主要因素包括原材料价格低位、仔猪场亏损未达底部、规模场扩张激进以及猪肉消费趋势性下降。

主要观点

猪价反弹一触即发，但反转尚远
- 当前猪价已跌至10年新低，行业处于深度亏损状态。
- 虽然反弹迹象明显，但预计2019~2020年猪价仍可能二次或三次探底，甚至跌回10元/公斤以下。
原料价格低位支撑亏损程度
- 玉米和豆粕价格显著低于2014年，导致猪粮比高于2014年，但亏损程度相对较好。
- 2018年1~5月玉米均价为1719元/吨，比2014年低20.68%。
- 2018年1~5月豆粕均价为3144.20元/吨，比2014年低15.49%。
仔猪场亏损尚未见底，淘汰母猪动力不足
- 仔猪价格仍处于较高水平，2018年1~5月仔猪均价为27.71元/公斤，高于2014年。
- 仔猪场亏损仅持续2周，远低于2014年的48周，且亏损幅度较小。
- 仔猪场资金链尚未断裂，因此淘汰母猪动力不足，短期内产能不会大幅下降。
规模场扩张激进，抗风险能力更强
- 规模化企业建设周期长，扩产计划调整滞后，但凭借资金、技术和成本优势，抗风险能力优于散户。
- 在深度亏损时，企业仍可能逆势扩产，以期在下一轮景气周期中获利。
猪肉消费趋势性下降
- 人口老龄化与体力劳动减少：青壮年人口比例下降，农民工群体老龄化，导致猪肉需求受到抑制。
- 城镇化与脱贫边际效应减弱：城镇化率提升带动消费增长，但增速放缓；全面脱贫对猪肉消费的拉动作用减弱。
- 肉类消费升级：中产阶级更倾向消费高蛋白、低脂肪的水产品和牛羊肉，猪肉消费占比逐步下降。

关键信息

猪粮比：2018年1~5月猪粮比高于2014年，但原料价格更低，亏损程度相对可控。
仔猪价格：2018年仔猪均价高于2014年，亏损未达底部。
行业扩张：规模场扩张速度较快，抗风险能力较强，短期内不会出现产能收缩。
消费趋势：猪肉消费将面临趋势性下降，受人口结构、经济结构和消费升级影响。
重点推荐企业：温氏股份、牧原股份、正邦股份、天邦股份。

风险提示

突发重大疫情风险：大规模疫病可能影响禽畜死亡率，导致市场需求萎缩。
原材料价格波动风险：玉米、豆粕等价格受天气、市场等因素影响，波动可能影响行业盈利能力。

图表说明

图表1：玉米价格与2014年相比处于低位。
图表2：豆粕价格与2014年相比处于低位。
图表3：猪粮比高于2014年。
图表4：2018年仔猪价格高于2014年。
图表5：仔猪单位盈利历史数据。
图表6：部分大中型企业生猪产业动向分析。
图表7：中国总人口与自然增长率变化。
图表8：我国人口出生率。
图表9：各年龄层人口比例。
图表10：农民工总量及增速。
图表11：三大产业就业人员变化。
图表12：1980-2017年人均猪肉产量。
图表13：2000-2017年城镇化率。
图表14：城乡居民消费水平比。
图表15：人均总收入与人均猪肉消费。
图表16：猪牛羊消费结构变化。
图表17：2012年按收入等级分城镇居民猪牛羊消费占比。
图表18：猪肉与鸡肉价格走势。
图表19：猪肉与鸡肉占肉类消费比例走势。
图表20：猪肉与牛、羊肉价格走势。
图表21：猪肉与牛、羊肉占肉类消费比例走势。

行业分析师信息

分析师：周莎
背景：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数学系硕士。
经历：四年消费行业买方研究经历，三年农林牧渔卖方研究经历。
任职经历：红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券，2018年3月加入太平洋证券研究院。

投资评级说明

行业评级：
- 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。