20170607-广发证券-中马传动-603767.SH-国内专业的汽车变速器及车辆齿轮制造商_27页_1mb

中马传动（603767.SH）总结

公司概况

中马传动是一家专注于汽车变速器及车辆齿轮研发、生产和销售的国内专业制造商，主要产品包括汽车变速器、汽车齿轮、摩托车齿轮和农机齿轮。公司控股股东为中马集团及中泰投资，实际控制人为吴江与吴良行，合计控制公司91.04%的股份。公司拟公开发行不超过5333万股A股，预计募集资金净额为5.57亿元，用于新增年产12万台六档手动变速器技改项目、新增年产250万件汽车油泵轴齿轮技改项目、新增年产550万件汽车转向器齿轮技改项目和汽车自动变速器研发中心建设项目。

行业竞争格局及公司主要优势

行业发展现状

汽车变速器行业分为手动变速器和自动变速器，其中自动变速器市场逐步扩大，但国内仍主要依赖进口。手动变速器技术成熟，成本低，适合商用车市场。乘用车市场自动变速器装配率显著提升，但国内产能仍有限。

公司主要优势体现在：

• 产品结构优势：公司主要生产五档、六档手动变速器，六档变速器具有良好的燃油经济性和操纵舒适性，同时正在积极研发AMT及DCT，拓展至城市SUV和轿车等高端车型。
• 技术研发优势：公司自主研发多项核心技术，包括新型变速器用减震降噪换档座结构、新型汽车变速器用选换档定位结构等，同时正在筹建汽车自动变速器研发中心，增强技术实力。
• 客户及营销网络优势：公司拥有广泛的客户网络，包括长城汽车、北汽福田、麦格纳、天合、博格华纳、万都等知名企业，与客户建立了长期合作关系。

募投项目分析

项目概况

公司拟通过IPO募集资金5.57亿元，用于以下项目：

• 新增年产12万台六档手动变速器技改项目：新增年产12万台六档手动变速器，丰富产品结构，拓展市场。
• 新增年产250万件汽车油泵轴齿轮技改项目：提升产能，满足客户产品更新换代需求。
• 新增年产550万件汽车转向器齿轮技改项目：满足电子转向器齿轮市场需求。
• 汽车自动变速器研发中心建设项目：增强公司在自动变速器领域的研发能力。

项目效益

盈利预测

公司预计2017-2019年EPS分别为0.52元、0.56元、0.61元，主要得益于产品结构优化、募投项目投产及新能源汽车市场的拓展。

风险提示

• 客户拓展与产品销量不及预期：公司产品销量受整车市场波动影响较大。
• 汽车行业景气度不及预期：若汽车行业整体低迷，可能影响公司业绩。

核心数据与业务表现

产品销售情况

产品平均售价

营收与利润

毛利率

客户结构

2016年公司前十大客户销售金额合计61,143.16万元，占总营收的74.32%。最大客户为长城汽车，其销售收入占比分别为29.67%、26.38%和29.65%。

公司市场占有率

主要竞争对手

汽车变速器行业

• 唐山爱信齿轮有限责任公司
• 格特拉克（江西）传动系统有限公司
• 沈阳上汽汽车变速器有限公司
• 浙江万里扬变速器股份有限公司
• 唐山通力齿轮有限公司

车辆齿轮行业

• 浙江双环传动机械股份有限公司
• 江苏太平洋精锻科技股份有限公司
• 重庆蓝黛动力传动机械股份有限公司
• 江苏飞船股份有限公司
• 浙江大发齿轮有限公司

结论

中马传动在汽车变速器及车辆齿轮领域具有较强的技术研发能力和市场竞争力，尤其在皮卡车变速器市场占据领先地位。随着募投项目的推进，公司有望提升六档手动变速器产能，拓展至城市SUV和轿车市场，同时加强新能源汽车变速器的研发。公司未来盈利有望持续增长，但需关注客户拓展及行业景气度变化带来的风险。