2023年下半年投资报告：物极必反，处之泰然-20230630-国贸期货-26页_2mb

2023年下半年投资报告总结

核心内容

2023年上半年，国内外宏观经济环境复杂，大宗商品整体走势偏弱。美国经济虽面临高利率和银行业危机的滞后影响，但表现强于预期，美联储加息接近尾声，但降息可能性不大。国内经济弱复苏，供给端恢复快于需求端，总需求不足成为主要问题。在此背景下，国内亟需政策支持以提振市场信心，稳增长政策组合拳预计将在下半年逐步推出，推动内需回升。

主要观点

海外经济：浅衰退，通胀粘性高

• 美国通胀韧性超预期：尽管CPI同比持续下降，但核心CPI仍保持高位，核心PCE亦未明显回落，显示通胀粘性。
• 劳动力市场仍偏紧：职位空缺与待业人数比（V/U）上升，显示就业市场紧张，工资和通胀黏性较强。
• 经济韧性较强：尽管加息和银行业危机影响，但美国经济仍表现出较强韧性，尤其是个人消费支出增速加快。
• 加息周期尚未结束：美联储点阵图显示，年内可能仍有加息，但市场预期会提前结束。
• 银行业风险与金融条件收紧：虽然银行业危机不会演变成全球性危机，但金融条件仍会逐步收紧，抑制信贷需求。

国内经济：弱复苏，内生动力不足

• 经济复苏压力大：房地产投资持续下行，成为经济主要拖累；基建和制造业投资虽保持高增长，但增速回落。
• 居民消费意愿不足：疤痕效应和收入恢复偏慢，导致居民消费和投资意愿偏弱，偏向增加储蓄。
• 企业盈利恶化，投资意愿不足：企业利润下滑，民间固定资产投资持续萎缩，显示企业扩张动力不足。
• 地方政府债务问题突出：土地财政难以为继，城投债融资受限，制约了基建投资。

关键信息

稳增长政策组合拳

• 财政政策：预计下半年将加大支出力度，可能推出定向税费优惠、消费补贴等政策。
• 货币政策：央行可能继续下调政策利率和存款准备金率，以释放稳增长信号。
• 房地产政策：继续支持刚性和改善性住房需求，通过政策调整和补贴释放市场活力。

大宗商品行情展望

• 需求回暖支撑反弹：随着内需回升，大宗商品有望迎来反弹，尤其是内需定价为主的商品。
• 产能扩张限制高度：供给端产能投放增加，可能抑制商品价格反弹空间，新一轮牛市概率不大。
• 黄金投资价值确定：长期来看，黄金仍具有投资价值。
• 厄尔尼诺现象影响农产品：厄尔尼诺现象可能性大，将对农产品供给端产生影响，带动价格上涨。

风险提示

• 地缘政治风险：可能影响全球市场稳定。
• 海外金融风险：美联储政策调整及银行业风波可能带来不确定性。
• 国内复苏不及预期：若经济复苏力度不足，可能影响政策效果和市场信心。

库存周期视角下的大宗商品

• 当前处于主动去库阶段：库存减少，商品价格承压。
• 下半年进入被动去库阶段：内需回升将带动库存进一步减少，商品价格有望反弹。
• 库存周期与资产表现：库存周期不同阶段对资产价格和行业轮动有显著影响，下半年股票和商品或表现较好。

图表与数据

• 图表1至图表5：反映国贸商品指数及细分板块走势。
• 图表6至图表10：展示美国通胀、就业及经济数据。
• 图表11至图表14：美联储加息路径及影响。
• 图表15至图表22：国内经济指标及居民、企业资产负债情况。
• 图表23至图表33：地方政府债务、专项债及房地产政策。
• 图表34至图表45：库存周期划分及不同阶段资产表现。
• 图表46至图表55：大宗商品走势及厄尔尼诺现象对农产品的影响。

结论

2023年下半年，全球经济仍面临下行压力，但美国经济表现好于预期，国内稳增长政策有望提振内需，带动大宗商品反弹。然而，供给端产能扩张可能限制反弹空间，新一轮商品牛市概率较低。重点关注内需回升、黄金投资价值及厄尔尼诺现象对农产品的影响。同时，需警惕地缘政治、海外金融及国内复苏不及预期等风险。