20220329-国金证券-碧桂园服务-06098.HK-管理规模保持领先_社区增值高速发展_4页_1mb

报告摘要

碧桂园服务(06098.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

碧桂园服务作为一家领先的物业管理公司，在2021年实现了强劲的收入和利润增长，展现出良好的发展势头。公司管理规模持续扩大，社区增值服务板块表现尤为突出，成为新的增长点。

主要观点

收入表现：2021年公司实现收入288亿元，同比增长85%，略超市场预期。
净利润表现：归母净利润为40亿元，同比增长50%，符合预期。
毛利率变化：整体毛利率从2020年的34.0%降至2021年的30.7%，主要由于基础物管毛利率下降及城市服务板块毛利率较低。
社区增值服务：2021年社区增值服务收入达33亿元，同比增长92%，连续四年增速超过70%。其中，社区传媒和本地生活服务收入分别达到9.8亿元和11亿元，增速显著。
管理规模：截至2021年底，公司在管面积达7.66亿方，合约面积14.38亿方，合管比1.9倍，管理规模在上市物管公司中领先。
费用控制：管理费用率持续下降，从2020年的12.5%降至2021年的11.3%。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为61亿元、87亿元和118亿元，同比增速分别为52%、42%和36%。
估值：维持目标价67.32港元/股不变，对应2022-2024年PE分别为30倍、21倍和16倍。

关键信息

财务数据

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入 (百万元)	15,600	28,843	43,825	59,853	80,102
营业收入增长率	61.7%	86.0%	50.9%	36.6%	33.8%
归母净利润 (百万元)	2,686	4,033	6,129	8,699	11,827
归母净利润增长率	60.8%	50.2%	52.0%	41.9%	36.0%
摊薄每股收益 (元)	0.798	1.199	1.822	2.585	3.515
P/E	39.21	26.11	17.18	12.11	8.90
P/B	7.23	2.91	2.54	2.15	1.78

投资建议

目标价：67.32港元/股
估值倍数：对应2022-2024年PE分别为30倍、21倍和16倍

风险提示

碧桂园销售大幅下滑
外拓不及预期
商誉减值风险
应收账款大幅减值

比率分析

指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.50	0.80	1.20	1.82	2.59	3.52
每股净资产	1.60	4.33	10.76	12.34	14.56	17.56
每股经营现金净流	0.97	1.07	1.18	2.80	3.76	5.17
净资产收益率	31.1%	18.4%	11.1%	14.8%	17.8%	20.0%
总资产收益率	13.6%	8.6%	6.0%	7.9%	9.0%	9.7%
净资产增长率	81.0%	60.8%	50.2%	52.0%	41.9%	36.0%
净负债/股东权益	-141.4%	-83.0%	-17.9%	-21.6%	-35.4%	-50.1%

资产管理能力

指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
应收账款周转天数	59.6	99.1	130.2	140.4	140.4	140.4
存货周转天数	0.8	4.9	3.8	4.1	4.1	4.1
应付账款周转天数	82.0	77.0	82.1	80.3	78.6	80.3
固定资产周转天数	11.8	29.2	17.2	12.8	10.3	8.2

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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