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证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为财通证券研究所发布的关于某酒类公司的投资评级报告，首次给出“增持”评级。报告基于公司2023年中报数据及未来三年的盈利预测，分析了其财务表现、市场表现及行业地位，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 公司近期业绩表现

• 2023年中报：公司实现营收15.41亿元，同比下降39.2%；归母净利润4.22亿元，同比下降41.2%。
• 2023年第二季度：营收5.77亿元，同比下滑32.0%；归母净利润1.22亿元，同比下滑38.2%。
• 市场表现：公司股票于2023年9月1日收盘价为92.69元，流通股本为3.25亿股，总股本为3.25亿股，每股净资产为12.78元。

2. 产品结构与市场表现

• 内参系列：2023H1收入同比下滑31.7%，量价同比-26.2%/-7.4%。公司通过费用改革推动内参批价企稳，但高端酒竞争加剧，导致动销承压，收入修复需等待行业回暖。
• 酒鬼系列：2023H1收入同比下滑42.5%，量价同比-28.8%/-19.2%。预计红坛收入表现较好，公司通过《中国婚礼》品宣活动，推动红坛动销提升。省外酒鬼系列因动销基础较弱，仍需长期培育。
• 其他产品：湘泉及其他产品毛利率显著提升，为8.4pct，成为毛利支撑的重要来源。

3. 费率与净利率

• 销售费用率：2023Q2销售费用率同比上升2.71pct至29.72%，管理费用率上升2.62pct至8.03%。
• 净利率：2023Q2净利率同比下滑2.11pct至21.11%，主要受费率上升影响。

4. 公司战略与运营优化

• 营销模式改革：公司持续推进营销模式改革，强化核心终端建设，提升C端市场影响力。
• 终端拓展：2023H1新签终端25472家，有效提升酒鬼系列的网点覆盖及终端服务效率。
• 组织调整：省内酒鬼红坛组织架构及运作体系已调整上正轨，未来其他产品有望通过经验复制实现突破。
• 高端酒布局：内参系列依托中粮品牌资源，具备高端市场潜力，期待价格理顺后实现增长。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为38.64/45.17/56.66亿元，归母净利润分别为9.15/11.35/15.09亿元。
• 估值：对应PE分别为32.90/26.54/19.95倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 业绩增长：预计2023年营收同比下降4.6%，2024年增长16.9%，2025年增长25.4%；净利润增长率分别为-12.7%、24.0%、33.0%。

财务指标分析

• 毛利率：2023E毛利率为79.2%，较2022A略有下降，但内参及酒鬼系列毛利率下降幅度较小。
• 净利率：2023E净利率为23.7%，较2022A下降2.2pct。
• ROE：2023E ROE为19.7%，2025E预计提升至23.3%。
• 资产负债率：2023E为25.7%，较2022A有所下降，公司财务结构趋于稳健。
• 流动比率：2023E为2.61，速动比率1.95，公司短期偿债能力良好。

风险提示

• 经济不确定性：经济复苏节奏可能影响消费能力，进而影响公司业绩。
• 食品安全风险：酒类行业存在食品安全风险，可能对公司品牌和销售造成冲击。
• 省外市场拓展：酒鬼系列省外市场调整可能不及预期，影响整体增长。
• 高端酒竞争：高端酒市场竞争加剧，可能对内参系列造成压力。

投资评级与行业对比

• 公司评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 行业评级：未明确，但报告强调公司具备较强的市场地位和成长潜力。

结论

公司虽在2023年上半年面临营收与净利润双降，但通过产品结构调整、营销优化及终端拓展，展现出一定的复苏潜力。预计未来三年营收与净利润将逐步恢复增长，且公司具备较强的品牌资源和市场拓展能力。尽管面临高端酒竞争和省外市场拓展的挑战，但其财务结构稳健，运营效率提升，未来增长可期。