20220428-光大证券-大参林-603233.SH-2021年年报及2022年一季报点评_零售业务回暖复苏_发力加盟和数字化_4页_318kb

公司研究总结：大参林 (603233.SH)

核心内容

大参林（603233.SH）在2021年及2022年一季报中展现出零售业务回暖复苏、加盟和数字化发展的趋势。尽管2021年整体业绩低于市场预期，但2022年一季度实现了业绩符合预期的表现。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年营业收入同比增长14.92%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降25.51%和29.77%。
  • 2022年一季度营业收入同比增长15.22%，归母净利润和扣非归母净利润分别增长12.82%和16.93%。
  • 经营性现金流在2022年一季度显著回升，同比增长29.95%。

• 收入结构变化：

  • 2021年中西成药、中参药材、非药品营收分别增长25.1%、13.4%、-17.8%。
  • 非药品营收下滑主要受防疫物资需求回落影响，中参药材增长趋缓可能与产品结构调整、终端提价及北方市场培育较慢有关。

• 门店扩张：

  • 截至2021年底，公司拥有门店8193家，其中直营门店7258家，同比增长27%；加盟门店935家，同比增长197%。
  • 2022年一季度净增门店276家，其中加盟店123家，扩张步伐有所放缓。
  • 公司已覆盖全国15个省市，重点布局华南地区，2021年华南地区净增门店占总净增的58.58%。

• 新零售布局：

  • 公司线上线下融合，O2O门店占比达89%。
  • 新零售业务（O2O+B2C）销售额同比增长87%。
  • 推进处方外流，医保门店占比达89.39%，院边店增长28%至760家，DTP专业药房达133家。

• 数字化投入：

  • 公司加大信息化投入，提升运营效率与盈利能力。
  • 打造10个以上具有知识产权或专利的核心系统，提升定制化水平与数据安全性。

关键信息

• 利润分配：2021年每10股派发现金红利5元，转增2股，预计转增158,185,949股。
• 盈利预测与估值：
  • 2022~2024年EPS预测分别为1.43元、1.68元、1.98元。
  • 现价对应2022~2024年PE分别为17倍、14倍、12倍。
• 评级：下调至“增持”。
• 风险提示：异地扩张受阻、集采降价超预期、互联网医疗政策冲击。

财务数据概览

费用率变化

估值方法与风险提示

• 估值方法局限性：本报告分析基于多种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 风险提示：包括异地扩张受阻、集采降价超预期、互联网医疗政策冲击等。

总结

大参林在2021年及2022年一季度表现出零售业务回暖、加盟和数字化发展加速的趋势。尽管2021年业绩低于预期，但2022年一季度业绩回升，显示出复苏迹象。公司通过门店扩张、新零售布局和数字化转型，强化了其在医药零售行业的竞争力。然而，需关注其扩张速度放缓及潜在的政策风险。