20260510-国信证券-大参林-603233.SH-2025_26Q1利润端增速亮眼_门店数量稳步扩张_7页_655kb

报告摘要

大参林（603233.SH）总结

核心内容

大参林在2025年及2026年第一季度展现出强劲的利润增长，同时在门店扩张和费用控制方面取得显著成效。公司通过精细化运营、营销策略优化、产品品类改善和降本增效措施，提升了盈利能力，并在行业整体增速放缓的背景下，依然保持稳健扩张。

主要观点

利润端表现亮眼：2025年公司营业收入为275.02亿元，同比增长3.8%；归母净利润为12.35亿元，同比增长35.0%。2026Q1营业收入69.73亿元，同比增长0.2%；归母净利润5.11亿元，同比增长11.1%。
费用率持续下降：公司销售费用率从2024年的23.4%降至2025年的21.9%（-1.5pp），管理费用率从4.6%降至4.3%（-0.3pp），财务费用率从0.2%降至0.5%（-0.3pp），研发费用率保持稳定。整体费用率下降推动净利率提升至4.9%（+1.2pp）。
毛利率结构优化：2025年公司毛利率为34.3%，与2024年持平。零售业务毛利率提升0.3pp至37.0%，加盟及分销业务毛利率提升0.4pp至11.6%。非药业务毛利率显著增长至45.3%（+3.6pp），中参药材毛利率提升2.0pp至44.3%。
门店扩张主要依赖加盟：2025年末公司门店总数达17758家，其中加盟店7290家，相较2024年末净增加1205家。自建门店新增501家，加盟门店新增1240家。在行业门店数量减少的背景下，公司保持稳定扩张，覆盖广度和密度进一步提升。
区域布局持续优化：2025年公司各地区收入均实现同比增长，其中华南地区增长2.2%，华中地区增长7.7%，华东地区增长7.0%，东北华北西南及西北地区增长6.2%。公司通过“直营+加盟”模式，加强了在华南以外地区的市场渗透。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司营业收入分别为295.02亿元、322.98亿元和354.03亿元，同比增速分别为7.3%、9.5%和9.6%。归母净利润预计为14.83亿元、17.08亿元和19.66亿元，同比增速分别为20.1%、15.2%和15.1%。当前股价对应的PE分别为14.2倍、12.3倍和10.7倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务数据概览

年份	营业收入 (亿元)	同比 (%)	归母净利润 (亿元)	同比 (%)	净利率 (%)	PE倍数
2024	264.97	8.0%	9.15	-21.6%	3.4%	23.0
2025	275.02	3.8%	12.35	35.0%	4.9%	17.0
2026E	295.02	7.3%	14.83	20.1%	5.0%	14.2
2027E	322.98	9.5%	17.08	15.2%	5.3%	12.3
2028E	354.03	9.6%	19.66	15.1%	5.5%	10.7