20210901-天风证券-中国中免-601888.SH-21H1实现归母净利润53.59亿元_海南机场免税店陆续扩容_港股上市有望吸引品牌产业资本_7页_1mb

中国中免（601888）2021年半年报总结

核心内容

中国中免在2021年上半年实现了显著的业绩增长，公司营业总收入达到355.26亿元，同比增长83.98%；归母净利润达53.59亿元，同比增长475.92%；扣非归母净利润为52.65亿元，同比增长576.44%。公司主要得益于离岛免税政策的持续效应及去年同期低基数效应。

主要观点

• 营收增长：公司上半年营收增长主要来自三亚市内免税店和海免公司的强劲表现。三亚市内免税店营收为185.3亿元，同比增长210.01%，占公司营收的52.16%；海免公司营收为77.1亿元，同比增长154.17%，占公司营收的21.69%。相比之下，日上上海营收略有下降，同比下降16.12%，占公司营收的16.21%。
• 毛利率下降：公司2021年上半年毛利率为38.33%，同比下降4.44个百分点，主营业务毛利率为37.75%，同比下降4.85个百分点。毛利率下滑主要由于促销活动及成本压力。
• 费用率下降：公司2021年上半年期间费用率为11.79%，同比下降22.73个百分点，其中销售费用率大幅下降是主因。分季度看，Q1和Q2期间费用率分别为12.16%和11.41%，分别同比下降34.69%和15.04%。
• 净利润显著增长：归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，其中Q1归母净利润同比增长13129.45%，Q2归母净利润同比增长163.57%。归母净利率为15.08%，同比增长10.27个百分点。
• 公司经营动态：公司与关联方中免日上互联科技合作，推进在线销售业务统一规划和运营，同时港股上市进程加快，有望吸引品牌方产业资本，增强供应链影响力。

关键信息

• 财务预测：预计公司2021-2022年业绩分别为110亿元和151亿元，当前股价对应的PE分别为40x和30x。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司将在三四季度迎来销售旺季，同时加快三亚免税城和海口国际免税城建设，巩固全球免税龙头地位。
• 风险提示：包括免税运营商竞争加剧、免税销售不及预期、疫情反复、公司经营不及预期等。

财务数据与估值

基本数据

投资建议

分析师坚定推荐中国中免，认为公司将在三四季度迎来销售旺季，同时加快三亚免税城和海口国际免税城建设，进一步巩固其在全球免税行业的领先地位。公司港股上市的预期也将吸引更多品牌和产业资本，增强其供应链优势和区位优势。

风险提示

• 免税运营商竞争加剧
• 免税销售不及预期
• 疫情再次反复
• 公司经营不及预期