20260505-东吴证券-中国中免-601888.SH-2026年一季报点评_海南免税景气_利润率继续提升_3页_441kb

中国中免（601888）2026年一季报点评总结

核心内容

中国中免（601888）2026年第一季度业绩基本符合市场预期，营收与净利润均实现同比增长，利润率显著提升，显示出公司盈利能力的增强。同时，公司继续推进国际化战略，引入LVMH集团投资，进一步强化品牌协同与渠道布局。

主要观点

• 业绩表现稳健：
  2026年第一季度，公司实现营收169.1亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%。

  • 毛利率为33.6%，同比提升0.7个百分点，环比提升0.3个百分点，显示公司产品结构优化及成本控制能力增强。
  • 销售/管理/财务费用率合计13.7%，同比下降0.7个百分点，费用管理效率提升。
  • 归母净利率达13.9%，同比提升2.3个百分点，创2003年以来最高水平。

• 海南离岛免税持续高景气：

  • 海口海关数据显示，2026年第一季度海南离岛免税购物金额达142.1亿元，同比增长25.7%；购物人数181.6万人次，同比增长18%；客单价7825元，同比增长6.5%。
  • 三亚市商务局数据显示，2026年第一季度全市免税店销售额达100.6亿元，同比增长28.2%；进店人数和购物人数分别同比增长20.7%和21.1%。
  • 公司海南地区收入达125.85亿元，同比增长28.26%，增速高于海南省整体水平，与三亚市增长趋势一致。
  • 后续需关注海棠湾三期项目进展，这可能进一步推动免税业务增长。

• 国际化战略深化：

  • 公司全资子公司完成收购DFS大中华区零售业务，标志着国际化布局迈出重要一步。
  • 向LVMH集团及Miller家族增发H股，引入战略投资，有助于提升品牌影响力和市场竞争力。
  • 上海机场、北京机场免税店顺利开业，市内店布局稳步推进，渠道网络持续扩张。

• 盈利预测与估值：

  • 2026-2028年公司归母净利润预测分别为52.2/58.2/64.5亿元，对应PE分别为26/23/21倍。
  • 公司作为旅游零售龙头，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，政策支持下市内免税店有望带来长期销售增量。
  • 维持“买入”投资评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业总收入预计从2025年的53,694百万元增长至2026年的58,932百万元，复合增长率约9.76%。
  • 归母净利润预计从2025年的3,586百万元增长至2026年的5,223百万元，复合增长率约45.65%。
  • EPS预计从1.73元/股增长至2.51元/股，2026年一季报已实现2.05元/股，显示增长趋势明显。

• 估值与市场表现：

  • 当前股价为65.62元，市净率（P/B）为2.45倍，2026年预计降至2.29倍。
  • 当前PE（现价&最新摊薄）为31.95倍，2026年预计降至26.10倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

• 财务指标提升：

  • ROIC（投资回报率）预计从2025年的5.14%提升至2026年的8.10%，显示资本使用效率提高。
  • ROE（净资产收益率）预计从2025年的6.47%提升至2026年的8.76%，盈利能力增强。

• 风险提示：

  • 政策推进不及预期可能影响免税业务增长；
  • 居民消费意愿恢复不及预期可能对销售造成压力。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

总结

中国中免在2026年第一季度展现出强劲的盈利能力和市场表现，海南离岛免税市场持续高景气，为公司业绩增长提供了有力支撑。公司通过引入LVMH集团战略投资和拓展机场及市内免税店渠道，进一步巩固其旅游零售龙头地位。盈利预测显示公司未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。维持“买入”评级，但需关注政策变化和消费复苏情况。