> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国中免（601888）2026年一季报点评总结 ## 核心内容 中国中免（601888）2026年第一季度业绩基本符合市场预期，营收与净利润均实现同比增长，利润率显著提升，显示出公司盈利能力的增强。同时，公司继续推进国际化战略，引入LVMH集团投资，进一步强化品牌协同与渠道布局。 ## 主要观点 - **业绩表现稳健**： 2026年第一季度，公司实现营收169.1亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%。 - 毛利率为33.6%，同比提升0.7个百分点，环比提升0.3个百分点，显示公司产品结构优化及成本控制能力增强。 - 销售/管理/财务费用率合计13.7%，同比下降0.7个百分点，费用管理效率提升。 - 归母净利率达13.9%，同比提升2.3个百分点，创2003年以来最高水平。 - **海南离岛免税持续高景气**： - 海口海关数据显示，2026年第一季度海南离岛免税购物金额达142.1亿元，同比增长25.7%；购物人数181.6万人次，同比增长18%；客单价7825元，同比增长6.5%。 - 三亚市商务局数据显示，2026年第一季度全市免税店销售额达100.6亿元，同比增长28.2%；进店人数和购物人数分别同比增长20.7%和21.1%。 - 公司海南地区收入达125.85亿元，同比增长28.26%，增速高于海南省整体水平，与三亚市增长趋势一致。 - 后续需关注海棠湾三期项目进展，这可能进一步推动免税业务增长。 - **国际化战略深化**： - 公司全资子公司完成收购DFS大中华区零售业务，标志着国际化布局迈出重要一步。 - 向LVMH集团及Miller家族增发H股，引入战略投资，有助于提升品牌影响力和市场竞争力。 - 上海机场、北京机场免税店顺利开业，市内店布局稳步推进，渠道网络持续扩张。 - **盈利预测与估值**： - 2026-2028年公司归母净利润预测分别为52.2/58.2/64.5亿元，对应PE分别为26/23/21倍。 - 公司作为旅游零售龙头，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，政策支持下市内免税店有望带来长期销售增量。 - 维持“买入”投资评级，认为公司具备长期增长潜力。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 营业总收入预计从2025年的53,694百万元增长至2026年的58,932百万元，复合增长率约9.76%。 - 归母净利润预计从2025年的3,586百万元增长至2026年的5,223百万元，复合增长率约45.65%。 - EPS预计从1.73元/股增长至2.51元/股，2026年一季报已实现2.05元/股，显示增长趋势明显。 - **估值与市场表现**： - 当前股价为65.62元，市净率（P/B）为2.45倍，2026年预计降至2.29倍。 - 当前PE（现价&最新摊薄）为31.95倍，2026年预计降至26.10倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。 - **财务指标提升**： - ROIC（投资回报率）预计从2025年的5.14%提升至2026年的8.10%，显示资本使用效率提高。 - ROE（净资产收益率）预计从2025年的6.47%提升至2026年的8.76%，盈利能力增强。 - **风险提示**： - 政策推进不及预期可能影响免税业务增长； - 居民消费意愿恢复不及预期可能对销售造成压力。 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 56,226 | 62,422 | 70,578 | 77,430 | | 非流动资产 | 18,757 | 18,714 | 18,653 | 18,574 | | 资产总计 | 74,983 | 81,136 | 89,231 | 96,004 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 53,694 | 58,932 | 64,597 | 70,097 | | 归母净利润 | 3,586 | 5,223 | 5,817 | 6,453 | | 毛利率(%) | 32.75 | 35.00 | 35.10 | 35.20 | | 归母净利率(%) | 6.68 | 8.86 | 9.00 | 9.21 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 6,059 | 9,960 | 14,168 | (4,405) | | 投资活动现金流 | (3,480) | (1,347) | (1,242) | (1,044) | | 筹资活动现金流 | (3,182) | 956 | 13 | (40) | | 现金净增加额 | (1,034) | 9,569 | 12,740 | (5,689) | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产(元) | 26.81 | 28.71 | 31.41 | 34.42 | | P/E（现价&最新摊薄） | 38.02 | 26.10 | 23.44 | 21.13 | | P/B（现价） | 2.45 | 2.29 | 2.09 | 1.91 | | ROIC(%) | 5.14 | 8.10 | 8.38 | 8.70 | | ROE-摊薄(%) | 6.47 | 8.76 | 8.91 | 9.02 | ## 总结 中国中免在2026年第一季度展现出强劲的盈利能力和市场表现，海南离岛免税市场持续高景气，为公司业绩增长提供了有力支撑。公司通过引入LVMH集团战略投资和拓展机场及市内免税店渠道，进一步巩固其旅游零售龙头地位。盈利预测显示公司未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。维持“买入”评级，但需关注政策变化和消费复苏情况。