20220425-天风证券-中国中免-601888.SH-21年归母净利同增57_短期疫情影响客流_未来新店开业+品牌扩容海南免税空间可期_6页_1000kb

中国中免（601888）2021年度及2022年一季报分析总结

核心内容

中国中免在2021年实现营业收入676.76亿元，同比增长28.67%；归母净利润96.54亿元，同比增长57.23%。2022年第一季度，公司营业收入同比减少7.45%，归母净利润同比减少9.99%。尽管短期受到疫情影响，但公司整体业绩表现稳健，特别是在海南离岛免税市场表现出强劲增长势头。

主要观点

收入增长

• 2021年总收入：676.76亿元，同比增长28.67%。
• 2022年第一季度总收入：167.82亿元，同比下降7.45%。
• 2022年1-2月总收入：约131亿元，同比增长约20%。
• 收入结构：公司收入主要来源于三亚市内免税店、海免公司及日上上海，三者收入占比逐步提升。

分季度收入表现

• 2021年各季度收入：181.34/173.92/139.73/181.77/167.82亿元，分别同比变动+127.48%/+53.40%/-11.73%/+4.11%/-7.45%。
• 增长驱动因素：海南地区业务持续高增长，受益于疫情有效防控及线下旅游消费复苏。

分产品收入表现

• 免税商品销售：429.36亿元，同比增长32.67%。
• 有税商品销售：240.01亿元，同比增长21.82%。
• 免税商品增长原因：国内疫情有效控制，海南线下销售显著增长。

分地区收入表现

• 海南地区收入：470.96亿元，同比增长57.19%。
• 上海地区收入：124.91亿元，同比下降9.02%。
• 海南增长原因：公司积极把握海南离岛免税政策机遇，推进线上线下全渠道销售。

关键信息

毛利率变化

• 2021年毛利率：33.68%，同比下降6.96%。
• 分季度毛利率：39.11%/37.52%/31.27%/26.44%/34.00%，分别同比变动-3.44pct/-5.40pct/-7.62pct/-13.44pct/-5.11pct。
• 分产品毛利率：免税商品销售37.82%，有税商品销售24.59%，分别同比下降7.08pct/7.96pct。
• 分地区毛利率：海南地区23.57%，上海地区31.08%，分别同比下降4.79pct/8.43pct。

费用变化

• 2021年期间费用率：8.97%，同比下降9.93pct。
• 分季度期间费用率：12.16%/11.41%/-5.69%/14.71%/10.80%，分别变动-34.69pct/-15.04pct/-23.79pct/12.38pct/-1.36pct。
• 费用结构：
  • 销售费用率：5.71%，同比下降11.11pct。
  • 管理费用率：3.32%，同比上升0.21pct。
  • 财务费用率：-0.06%，同比上升0.97pct。

利润表现

• 2021年归母净利润：96.54亿元，同比增长57.23%。
• 2021年归母净利率：14.26%，同比上升2.59pct。
• 分季度归母净利润：28.49/25.10/31.32/11.63/25.63亿元，分别同比变动+13129.45%/+163.57%/+40.22%/-60.92%/-9.99%。
• 2022年1-2月归母净利润：约24亿元，同比增长约20%。

投资建议

• 业绩预测：预计2022/2023年公司业绩分别为115/135亿元。
• 当前估值：当前股价对应PE分别为30x/26x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 增长预期：随着海南免税市场持续扩容，新海港计划年内开业，品类丰富、服务提升及顶奢品牌引入将有效提振进店人数、转化率与客单价。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响客流和消费。
• 海南离岛免税政策变动风险：可能对业务增长产生影响。
• 新店开业推迟风险：可能影响市场扩张进度。

财务预测摘要

估值与财务比率

未来展望

• 海南免税市场：持续扩容，公司有望通过新店开业和品牌升级保持领先地位。
• 新海港计划：年内开业，将提升品类和服务，吸引客流。
• 会员体系优化：提升客户粘性，推动销售增长。

总结

中国中免在2021年实现了显著的收入和利润增长，主要得益于海南离岛免税市场的强劲表现。尽管2022年第一季度受疫情影响，但公司仍保持稳健的盈利能力和增长潜力。未来随着海南免税市场进一步扩张和新店开业，公司有望实现持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级。