20230316-天风证券-平煤转债_低硫优质焦煤龙头_申购建议_积极参与_10页_1mb

平煤转债详细总结

核心内容

平煤转债是平煤股份发行的可转换公司债券，发行规模为29亿元，债项与主体评级均为AAA级。转股价为11.79元，截至2023年3月13日，转股价值为95.67元，低于面值。票息算术平均值为1.38元，到期补偿利率为7%，属于新发行转债较低水平。按当前中债企业到期收益率3.40%贴现计算，债底为94.72元，纯债价值较高。预计市场给予23%的溢价，上市价格或在118元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 转债要素：平煤转债发行规模较大，评级高，债底保护强，具备一定的投资价值。
• 中签率预测：首日配售规模预计为77%，剩余网上申购规模为6.67亿元，中签率预计在0.0064% - 0.0070%之间，较低。
• 估值分析：公司PE(TTM)为4.56倍，处于同业较低水平，市值261.16亿元，处于一般水平。股票弹性较大，但股权质押比例为27.64%，质押风险较高。
• 行业前景：煤炭行业整体处于供需紧平衡格局，煤价高位运行，动力煤和炼焦煤消费有望增长。政策支持下，行业资本开支回升，智能化建设成为趋势。
• 公司基本面：平煤股份是低硫优质焦煤龙头，2022年前三季度营业收入同比增长44.07%，归母净利润增长167.35%，盈利能力行业领先。公司实施精煤战略，强化煤质管理，技术领先，市场辐射能力强。

关键信息

转债基本要素

• 发行规模：29亿元
• 债项与主体评级：AAA/AAA
• 转股价：11.79元
• 转股价值：95.67元（截至2023年3月13日）
• 票息算术平均值：1.38元
• 到期补偿利率：7%
• 债底：94.72元（按3.40%贴现率计算）
• 预计上市价格：118元左右
• 申购建议：积极参与

中签率分析

• 前三大股东持股比例：43.02%（控股股东）、5.40%（平安证券）、3.92%（陆股通）
• 首日配售规模预测：77%
• 剩余网上申购规模：6.67亿元
• 中签率预测：0.0064% - 0.0070%
• 单户申购上限：100万元
• 网上申购账户数：950-1050万户

估值与财务表现

• PE(TTM)：4.56倍（行业较低）
• 市值：261.16亿元（行业一般）
• 正股涨幅：4.35%（2023年以来）
• 行业指数涨幅：5.61%（同期）
• 年化波动率：53.89%
• 股权质押比例：27.64%（较高）
• 2022年前三季度财务表现：
  • 营业收入：281.99亿元（同比+44.07%）
  • 营业成本：185.32亿元（同比+28.08%）
  • 归母净利润：47.27亿元（同比+167.35%）
  • 毛利率：34.28%（同比-5.50pct）
  • 管理费用率：2.17%（同比-1.15pct）
  • 销售费用率：0.59%（同比-2.93pct）
  • 财务费用率：2.80%（同比-0.60pct）
  • 经营活动现金流：净流入63.37亿元（同比减少）

行业分析

• 供给端：中国煤炭以动力煤为主，部分依赖进口，原煤产量占全球约50%。煤炭生产集中在山西、内蒙、陕西等地。
• 需求端：煤炭占中国能源消费比重仍维持在50%以上，其中动力煤主要用于电力领域，炼焦煤主要用于钢铁制造业。
• 行业趋势：供给侧结构性改革推动落后产能出清，市场份额向头部企业集中。2023年基建和制造业投资增速有望提升，利好煤炭消费。

募投项目分析

• 项目名称：煤矿智能化建设改造项目
• 投资总额：385,246.70万元
• 拟投入募集资金：260,000万元
• 项目周期：3年
• 项目效益：预计税后内部收益率为8.21%，税后投资回收期为7.42年
• 资金用途：主要用于煤矿智能化建设及偿还金融机构借款

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动风险
• 发行可转债到期不能转股风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期风险

结论

平煤转债具备较高的债底保护和一定的市场溢价空间，建议积极参与申购。公司基本面稳健，盈利能力较强，且受益于行业景气度提升和政策支持，未来发展前景乐观。然而，需关注股权质押风险、煤价波动风险及市场风险等因素。