20210405-天风证券-东财转3_立足互联网平台的优质特色券商_申购建议_积极参与_9页_793kb

东财转3可转债分析总结

核心内容概述

本报告分析了东方财富（300059.SZ）发行的“东财转3”可转债的基本情况、申购价值及公司基本面，并提出了积极参与申购的建议。

东财转3发行要素

• 代码：123111.SZ
• 证券简称：东财转3
• 发行额：158亿元
• 期限（年）：6年
• 债项与主体评级：AA+/AA+
• 转股价：28.08元
• 转股价值：102.81元（截至2021年4月2日）
• 票息：0.20%、0.30%、0.40%、0.80%、1.80%、2.00%
• 到期补偿利率：7%
• 债底：87.02元（按4.11%贴现率计算）
• 预计发行/起息日期：2021-04-07
• 转股起始日期：2021-10-13
• 申购代码/配售代码：370059/380059
• 主承销商：中金公司

申购分析

• 优先配售规模：实控人及其一致行动人承诺出资不低于38.40亿元参与优先配售，占发行总额的24.3%。
• 首日配售规模预测：约75%
• 剩余网上申购规模：约39.50亿元
• 中签率预测：0.0527% - 0.0608%
• 转股价值与溢价：预计上市价格为125元左右，市场可能给予22%的溢价。

公司基本面分析

行业地位与平台优势

• 公司所处行业为证券Ⅲ（申万三级），依托“东方财富网”为核心的互联网平台，成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一。
• 主要业务包括证券经纪、金融电子商务服务（基金代销）、金融数据服务、互联网广告服务等。
• 2020年前三季度，公司营业总收入达59.46亿元，同比增长92.00%；毛利率为92.47%，同比增长1.81个百分点。
• 公司PE(TTM)为52.03倍，高于行业平均水平，市值为2486.61亿元，高于同业平均水平。
• 正股今年以来下跌6.87%，但行业指数下跌14.46%，显示股票弹性较好。

股权结构

• 实控人其实及一致行动人沈友根、陆丽丽合计持股25.54%，是公司最大的股东。
• 前四大股东持股比例分别为：其实20.57%、陆股通2.73%、沈友根2.51%、陆丽丽2.46%。

盈利能力与成长性

• 2020年前三季度，公司归母净利率达57.15%，同比增长12.12个百分点。
• 营业收入、毛利率、成长性指标逐年提升，显示公司盈利能力持续改善。
• 公司现金流状况总体良好，2020年前三季度经营活动现金流净流出39.72亿元，但融资活动现金流大幅增长1296%。

募投项目分析

• 募集资金用途：用于补充东方财富证券营运资金，支持其业务发展和抗风险能力，以及按监管要求补充资本金。
• 信用交易业务投入：不超过140亿元，用于扩大融资融券业务规模。
• 证券投资业务投入：不超过18亿元，用于提升自营业务规模。
• 融资融券现状：截至2020年9月末，融资余额260.06亿元，融券余额1.72亿元，合计261.78亿元，较2018年底增长218.62%。
• 经纪客户转化率：目前约1.68%，与行业平均水平仍有差距。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期的风险

申购建议

• 建议积极参与“东财转3”可转债申购，因其规模较大、债底保护一般、平价高于面值，市场或给予22%的溢价。

主要观点总结

• 东财转3作为东方财富新发行的可转债，具备较高的市场吸引力和潜在溢价空间，适合投资者参与申购。
• 公司依托互联网平台，业务结构清晰，盈利能力持续改善，成长性指标良好。
• 虽然公司PE(TTM)高于行业平均水平，但其正股弹性较好，且质押风险较低。
• 募投项目主要用于支持东方财富证券的业务扩张和资本补充，符合公司发展战略。

关键信息汇总

• 可转债规模：158亿元
• 评级：AA+/AA+
• 转股价：28.08元
• 中签率预测：0.0527% - 0.0608%
• 正股表现：2021年4月2日以来下跌6.87%，但行业指数下跌14.46%
• 公司估值：PE(TTM)为52.03倍，高于行业平均水平
• 股权结构：实控人持股20.57%，合计持股25.54%
• 盈利指标：2020年前三季度归母净利率57.15%，毛利率92.47%
• 现金流状况：融资活动现金流净流入146.24亿元，同比增长1296%
• 募投项目：主要用于补充营运资金和资本金，支持信用交易和证券投资业务发展
• 建议：积极参与申购，预计上市价格为125元左右，市场可能给予22%的溢价

风险提示（简要）

• 证券市场景气度波动风险
• 信息技术风险
• 股票价格波动风险
• 可转债价格低于面值风险
• 摊薄风险
• 信用评级变化风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期风险