20220816-天风证券-大中转债_国内铁矿石采选的优质企业_申购建议_积极参与_10页_1mb

大中转债与大中矿业总结

核心内容

大中转债是大中矿业发行的可转债，发行规模为15.20亿元，债项与主体评级为AA/AA级，转股价为11.36元，截至2022年8月12日转股价值为99.82元，属于新发行转债的一般水平。按6年期AA级中债企业到期收益率3.95%计算，债底为94.78元，纯债价值较高。市场预计给予28%的溢价，上市价格约为128元，建议积极参与申购。

主要观点

• 申购建议：积极参与，因其债底保护高、平价低于面值、市场预期溢价合理。
• 中签率：预计为0.0018%-0.0020%，申购机会较小，需关注市场情况。
• 行业地位：大中矿业是国内铁矿石采选的优质企业，拥有丰富的资源储量和产能优势。
• 盈利能力：2021年公司营收48.95亿元，营收增速96.10%，毛利率和净利率分别为54.51%和33.20%，处于行业平均水平。
• 政策影响：国内铁矿石采选行业面临政策推动下的整合与高质量发展转型，大中矿业具备较强的竞争力和发展潜力。

关键信息

1. 转债发行要素

• 代码：127070.SZ
• 证券简称：大中转债
• 公司名称：大中矿业
• 公司代码：001203.SZ
• 发行额：15.20亿元
• 期限：6年
• 转股价：11.36元
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，20/30，70%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 到期补偿利率：12%
• 债底：94.78元（按3.95%贴现率计算）
• 首日优先配售规模预计为85%
• 网上申购规模为2.28亿元，中签率预计为0.0018%-0.0020%

2. 公司基本面

• 主营业务：铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石加工销售。
• 主要产品：铁精粉和球团，占2021年营收的98.10%。
• 资源储量：内蒙古和安徽地区已备案铁矿石储量合计5.22亿吨，占全国查明储量的6.09%。
• 矿山分布：内蒙和安徽两大矿山基地，包括书记沟铁矿、东五份子铁矿、周油坊铁矿、重新集铁矿等。
• 产能：2021年原矿产量998.18万吨，达产后年开采原矿能力可达1500万吨，可持续开采时间超过30年。
• 球团产品：2021年球团产品收入25.93亿元，同比增长340.25%，产能提升显著。

3. 财务表现

• 2022年第一季度：
  • 营业收入13.05亿元，同比增长77.94%
  • 营业成本5.83亿元，同比增长210.46%
  • 归母净利润4.47亿元，同比增长27.04%
  • 毛利率55.34%，同比下降19.06pct
  • 销售费用率0.57%，同比下降1.52pct
  • 管理费用率5.65%，同比下降1.40pct
  • 财务费用率2.71%，同比下降4.44pct
  • 研发费用率1.93%，同比下降0.85pct
• 现金流：2022年第一季度经营活动现金流净流入4.76亿元，同比增长44.56%

4. 行业与市场分析

• 行业地位：公司PE(TTM)为9.94倍，在收入相近的10家同业企业中处于平均水平，市值171.01亿元，高于行业平均水平。
• 股票弹性：2022年以来正股下跌24.80%，但行业指数仅下跌2.92%，显示股票弹性较高。
• 下游需求：钢铁行业需求逐步恢复，特别是基建和制造业投资增长，可能带动铁矿石需求边际改善。
• 铁矿石价格：铁矿石价格波动较钢材更具韧性，行业利润空间或有望改善。
• 政策驱动：国内铁矿石采选行业正向高质量发展转型，公司募投项目有助于提升生产效率和产品竞争力。

5. 募投项目分析

• 选矿技改选铁选云母工程：投资24,392.54万元，预计年产铁精粉5万吨、云母精矿10万吨，年收入1.38亿元。
• 智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目：投资46,265.43万元，提升生产机械化、自动化水平，降低作业成本。
• 周油坊铁矿采选工程：投资35,748.85万元，预计年收入12.10亿元，提升产能。
• 补充流动资金及偿还贷款：投资45,593.18万元，用于流动资金补充及贷款偿还。

6. 风险提示

• 股权质押风险：公司股权质押比例为14.86%
• 偿债能力风险：公司可能存在偿债能力不足的风险
• 流动性风险：公司资金流动性可能受限
• 经济周期风险：经济周期波动可能影响行业需求
• 产品价格波动风险：铁矿石价格波动可能影响公司利润
• 客户集中度风险：公司客户集中度较高，可能影响业务稳定性
• 安全生产风险：矿山生产可能存在安全隐患
• 可转债价格波动风险：可转债价格可能波动，甚至低于面值
• 转股风险：可转债到期不能转股的风险
• 估值风险：公司估值水平相对较高，可能存在估值回调风险
• 信用评级变化风险：公司信用评级可能发生变化，影响融资能力
• 正股波动风险：正股价格波动可能影响转债价值
• 上市收益溢价风险：上市收益溢价可能低于预期

总结

大中转债具备较高的债底保护和市场预期溢价，建议积极参与申购。公司作为国内铁矿石采选的优质企业，拥有丰富的资源储量和产能优势，具备较强的行业竞争力。在政策推动和市场需求复苏的背景下，公司有望进一步提升盈利能力。然而，公司也面临一定的风险，包括股权质押、偿债能力、流动性、经济周期、产品价格波动、客户集中度、安全生产等，需投资者谨慎评估。