20230318-东吴证券-平煤转债_低硫优质主焦煤主要供应商_11页_564kb

平煤转债分析总结

核心内容概述

平煤转债（113066.SH）于2023年3月16日开始网上申购，发行规模为29.00亿元，募集资金净额将用于煤矿智能化建设改造项目及偿还金融机构借款。该转债具有良好的债底保护性，纯债价值为91.38元，对应的YTM为1.81%。转股期为2023年9月22日至2029年3月15日，初始转股价为11.79元/股，对应的转换平价为93.72元，平价溢价率为6.70%。

主要观点

• 债底保护较好：平煤转债的债底估值为91.38元，YTM为1.81%，且评级为AAA/AAA，具有较高的信用等级。
• 转股溢价率预期：基于可比标的和实证模型分析，预计平煤转债上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格在110.91~123.57元之间。
• 申购建议：预计中签率为0.0088%，建议积极申购，优先配售比例预计为68.63%。
• 正股基本面稳健：平煤股份主营业务为煤炭开采、洗选加工及销售，公司煤炭品种优质，区域和运输优势明显，技术工艺先进，品牌与客户资源丰富。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：29.00亿元
• 存续期：6年（2023年03月16日至2029年03月15日）
• 转股价：11.79元/股
• 转股期：2023年09月22日至2029年03月15日
• 债底估值：91.38元
• YTM：1.81%
• 到期赎回价格：107.00%（含最后一期利息）
• 债性指标：纯债价值为91.38元，纯债溢价率为9.43%
• 股性指标：转换平价为93.72元，平价溢价率为6.70%
• 总股本稀释率：9.60%
• 对流通盘稀释率：9.68%
• 条款设置：下修条款“15/30, 80%”，有条件赎回条款“15/30, 130%”，有条件回售条款“30, 70%”，整体条款中规中矩。

投资申购建议

• 预计上市价格范围：110.91~123.57元
• 预计中签率：0.0088%
• 优先配售比例：68.63%
• 参考可比标的：苏租转债（转换平价101.58元）、北港转债（转换平价96.45元）、长汽转债（转换平价89.67元）
• 实证模型预测：基于行业转股溢价率、评级对应的中债企业债到期收益率、前十大股东持股比例及中证转债成交额取对数，预计转股溢价率为25.15%。

正股基本面分析

• 主营业务：煤炭开采、洗选加工、销售
• 主要产品：动力煤、冶炼精煤（以主焦煤为主）
• 营收增长：2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为9.39%，2021年营收296.99亿元，同比增加32.60%
• 净利润增长：2017-2021年归母净利润复合增速为20.70%，2021年归母净利润29.22亿元，同比增加110.61%
• 营收构成：冶炼精煤占比逐年提升，2019-2022年1-6月分别为58.18%、64.00%、67.02%、72.10%
• 费用率变化：销售净利率和毛利率保持稳定，销售费用率呈下降趋势，财务费用率和管理费用率亦有所优化。

公司亮点

• 产品质量优势：公司煤种以主焦煤、1/3焦煤、肥煤为主，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属等优势，品质优良，产能全国第一
• 区位与运输优势：公司位于中原腹地，依托京广、焦柳铁路干线及内部铁路专线，辐射华东、华中、西南等市场
• 洗选工艺优势：公司拥有4座焦煤选煤厂，入选能力达2750万吨/年，技术水平领先
• 品牌与客户优势：与多家大型钢铁企业建立长期合作关系，焦煤作为不可替代的炼焦骨架煤种
• 技术创新优势：公司在瓦斯治理、深部开采技术等方面处于全国领先，智能化建设基础扎实，已建成12个智能化采煤工作面和19个智能化掘进工作面

风险提示

• 正股在申购至上市阶段可能面临波动风险
• 上市时点不确定可能导致机会成本增加
• 存在违约风险
• 转股溢价率可能被主动压缩，影响转债价值

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