20221106-浙商证券-大全能源-688303.SH-大全能源2022年三季报点评报告_22Q3产量超预期_盈利能力持续提升_3页_801kb
报告摘要
大全能源（688303）2022年三季报点评总结
核心内容概述
大全能源在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，成为多晶硅行业的领军企业。公司凭借多晶硅价格的持续上涨以及产能的有序释放，盈利能力得到明显提升。同时，公司在工业硅和半导体级多晶硅领域的布局进一步增强了其供应链的稳定性与竞争力。
主要观点
- 业绩增长显著：2022年前三季度，公司实现营业总收入246.77亿元，同比增长197.15%；归母净利润150.85亿元，同比增长237.23%。
- Q3表现超预期：2022年第三季度，公司实现营业总收入83.37亿元，同比增长119.81%；归母净利润55.60亿元，同比增长140.45%，环比增长6.66%。
- 多晶硅产量与销量增长：公司2022年前三季度多晶硅产量达10.01万吨，同比增长58.98%；销量达10.95万吨，同比增长71.88%。
- 产品品质提升：Q3硅料单晶比例达99%以上，9月更是达到99.9%，创历史新高。
- 成本控制有效：受益于规模效应和工业硅粉价格下降，公司单位成本持续下行，Q3单位销售成本为48.07元/kg，环比降低5.09%；单位现金成本为42.84元/kg，环比降低6.24%。
- 产能扩张持续推进：公司已形成10.5万吨/年高纯多晶硅产能，包头10万吨高纯多晶硅项目预计2023Q2建成，同时布局半导体级多晶硅项目。
- 上游布局保障原料供给：2022年7月，公司与包头市固阳区政府签订协议，启动30万吨/年高纯工业硅项目，建成后将实现包头10万吨多晶硅项目的100%原料供给。
- 盈利预测上调：公司2022-2024年归母净利润预测分别为204.80亿元、170.67亿元、163.55亿元，对应EPS分别为9.58元、7.98元、7.65元，PE分别为5.74倍、6.88倍、7.18倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格上涨、光伏装机需求不及预期。
关键信息
财务数据
| 项目 | 2021（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） | 2024E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 10832 | 32569 | 30201 | 33526 |
| 归母净利润 | 5724 | 20480 | 17067 | 16355 |
| 每股收益（EPS） | 2.68 | 9.58 | 7.98 | 7.65 |
| P/E | 20.52 | 5.74 | 6.88 | 7.18 |
财务比率
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 132.23% | 200.68% | -7.27% | 11.01% |
| 归母净利润增长率 | 448.56% | 257.80% | -16.67% | -4.17% |
| 毛利率 | 65.65% | 75.71% | 67.32% | 56.81% |
| 净利率 | 52.84% | 62.88% | 56.50% | 48.78% |
| ROE | 54.16% | 63.59% | 30.22% | 22.35% |
| ROIC | 32.62% | 41.38% | 25.12% | 19.08% |
| 资产负债率 | 26.72% | 16.34% | 13.18% | 12.44% |
| 流动比率 | 2.41 | 4.78 | 5.91 | 6.25 |
| 速动比率 | 2.00 | 4.64 | 5.74 | 6.04 |
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持）
- 行业投资评级：看好（基于行业指数表现）
产能与项目进展
- 现有产能：截至2022年1月，公司已实现10.5万吨/年高纯多晶硅产能。
- 包头项目：10万吨/年高纯多晶硅项目已启动建设，预计2023Q2投产。
- 半导体级多晶硅项目：1000吨/年项目于2022年初启动建设。
- 工业硅项目：30万吨/年高纯工业硅项目一期预计2023Q3投产，保障原料供给。
未来展望
- Q4预期：公司预计Q4产量为3.0-3.2万吨，全年预计产量13.0-13.2万吨。
- 盈利预期：随着多晶硅价格持续上涨及成本控制优化，公司盈利能力有望持续提升。
- 行业趋势：多晶硅供需长期偏紧，技术与成本优势将进一步巩固其行业地位。
总结
大全能源凭借多晶硅价格的上涨和产能的持续释放，实现了业绩的大幅增长。公司通过布局工业硅和半导体级多晶硅项目，增强了供应链稳定性，提升了盈利能力。未来，随着新产能的陆续投产，公司有望进一步扩大市场份额，提升行业竞争力。当前估值合理，维持“买入”评级。
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