20130506-华泰证券-中炬高新-600872.SH-成长性被证实_维持买入评级_上调目标价区间至8.6-9.2元_18页_1mb

报告摘要

中炬高新（600872）投资研究报告总结

核心内容

中炬高新（600872）作为传统调味品行业的龙头公司，正处于行业发展的最佳投资阶段。公司通过全国化、品牌化和产品创新三大动力推动业绩持续增长，具备显著的业绩弹性及增长潜力。

主要观点

行业集中度提升：调味品行业CR4不到10%，未来提升空间巨大。广东酱油逐步走向全国，行业集中度提升趋势明显，中炬高新受益于这一过程。
品牌化带动提价：公司通过品牌建设实现产品提价，消费者粘度提升有助于长期盈利能力增强。
产品创新提升竞争力：研发投入长期保持在3-4%，不断推出新产品如鸡精、复合调味品等，增强市场占有率。
量价齐升驱动增长：2012年调味品业务收入增长25.03%，净利润增长45%，主要由销量增长和毛利率提升带动。
区域布局均衡发展：公司核心区域（广东、广西、浙江、福建、海南）增长稳健，非核心区域增长迅速，全国化趋势明显。
业绩预测与估值：2013年整体EPS预计在0.28元，上调目标价至8.6-9.2元，相对于当前价格有40%以上空间。

关键信息

公司基本资料

总股本：796.64百万
流通A股：796.64百万
52周内股价区间：3.92-6.66元
总市值：4,907.29百万
总资产：3,455.98百万
每股净资产：2.50元

投资评级

投资评级：买入（维持评级）
合理价格区间：8.6-9.2元

经营预测指标

年度	营业收入（百万）	净利润（百万）	EPS（元）	PE
2012	1754	126	0.158	38.78
2013E	2386	225	0.282	21.70
2014E	2842	309	0.387	15.80
2015E	3560	420	0.528	11.60

业绩预测

调味品业绩预测：预计2013-2015年主营EPS分别为0.256、0.372和0.513元，CAGR为40%。
总体业绩预测：预计2013年整体EPS为0.28元，2015年达到0.528元。
收入预测：预计2013-2015年收入分别为23.86、28.42和35.60亿元。

资产与财务状况

资产负债率：2012年为37.4%，预计2015年下降至38.0%。
净利率：从7.2%提升至11.8%。
ROE：从6.5%提升至14.5%。
ROIC：从10.8%提升至22.7%。
每股净资产：从2.45元增长至3.64元。

风险提示

原料价格大幅上升
食品安全事件

增长动力分析

长期增长动力

量的因素：
- 产能扩张到位：中山基地建设接近尾声，新基地一期工程已启动。
- 新区域渠道上浮 + 老区域渠道下沉：通过渠道下沉和上浮，实现收入增长的均衡性。
- 费用率下降：规模效应带动费用率下降，增强盈利能力。
利润率因素：
- 产品结构升级：通过高端酱油和复合调味品提升毛利率。
- 高毛利产品的贡献：厨帮酱油占比提升，带动整体毛利率提升。
其他业务贡献：
- 地产收入：2013年全年确认，为业绩带来较大弹性。
- 汽配项目：维持现有开发进度和利润水平。

短期看点

毛利率恢复：预计2013年第二季度毛利率将环比回升。
地产收入确认：全年确认地产收入，提升整体业绩。

总结

中炬高新的增长动力来源于行业集中度提升、品牌化与产品创新，公司通过全国化布局和渠道优化实现业绩持续增长。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，未来三年预计EPS将从0.185元增长至0.513元，公司市值有望提升至100亿元。当前价格6.16元，合理价格区间为8.6-9.2元，有40%以上上涨空间。公司具备良好的品牌价值、渠道能力和资产价值，投资逻辑清晰，值得长期关注。

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