20131010-申万宏源-中炬高新-600872.SH-高端定位_产能释放支撑未来几年高增长_12个月目标价14元_25页_599kb

中炬高新调研报告总结

核心内容

本报告发布于2013年10月10日，主要围绕中炬高新（600872）的调味品业务和地产业务展开分析，指出公司未来3年有望保持稳健增长，并上调其投资评级至“买入”，目标价为14元，对应14PE约39倍。

主要观点

• 调味品行业结构升级明显：随着消费升级，调味品行业呈现结构性增长趋势，尤其是“味觉体验”高的酱油子行业增长更快。调味品销售单价低、在消费支出中的比重小，具备提价空间。
• 中炬高新的调味品业务优势显著：公司调味品业务表现稳健，其中“厨邦”品牌定位中高端，与海天错位竞争，产品品质高，定位清晰，市场口碑好。
• 省外拓展和新品类拓展将带动增长：公司计划通过省外市场拓展、高端产品推出及新品类开发，实现调味品销量增长，预计未来3年调味品收入年均增长约30%。
• 产能释放助力业绩提升：中山基地四期和阳西基地一期产能释放将缓解产能瓶颈，提升毛利率和净利率。
• 地产业务开始贡献业绩：地产业务预计在2013-2015年实现收入1.6亿元、2.5亿元和3.0亿元，成为公司新增业绩增长点。

关键信息

市场数据（2013年10月9日）

• 收盘价：10.62元
• 一年内最高/最低：10.78元/3.85元
• 上证指数/深证成指：2212/8668
• 市净率：4.2
• 息率（分红/股价）：0.47
• 流通A股市值（百万元）：8460

基础数据（2013年6月30日）

• 每股净资产（元）：2.56
• 资产负债率（%）：34.71
• 总股本/流通A股（百万）：797/797
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测（2013-2015）

投资要点

• 调味品结构升级：消费者对“味觉体验”和“健康”的追求，推动调味品行业升级，尤其是生抽、纯天然酿造、高氨基酸含量等高端产品。
• 品牌定位清晰：公司“厨邦”品牌专注于中高端家庭市场，与海天形成差异化竞争。
• 省外市场增长快：公司省外市场增速超过30%，未来增长潜力大。
• 新品类拓展：除酱油外，鸡粉、酱料、蚝油、腐乳、醋等调味品将逐步拓展，带动销量增长。
• 净利率提升：随着高端产品推出和产能释放，公司净利率有望逐步提升，预计2013-2015年净利率分别为8.9%、11.8%和14.6%。

风险提示

• 核心风险：大豆等原料价格上涨可能影响成本，从而影响盈利能力。

行业趋势

• 调味品消费结构升级：调味品在家庭消费中占比提升，消费者更注重品牌、品质和健康。
• 行业集中度提升：酱油、醋等品类CR5较低，未来集中度有望提升，龙头企业市场份额增长空间大。
• 产品细分化趋势：细分口味、高端化、原汁概念等成为调味品升级的主要方向。

营销与管理

• 营销体系优化：公司加强营销管理，完善销售网络、优化经销商平台、强化货款管理。
• 团队建设：强化销售团队绩效考核和激励机制，提升市场掌控力和营销能力。
• 线上拓展：2013年下半年计划在天猫开设“厨邦”旗舰店，增强品牌影响力。

地产业务

• 项目情况：地产业务主要为“汇景东方”楼盘，包括别墅和小高层。
• 预计收入：2013-2015年地产业务收入分别为1.6亿元、2.5亿元和3.0亿元，毛利率保持33%不变。

图表目录

• 图1-图53：涵盖行业增长趋势、消费结构、产品结构、品牌表现、盈利预测等核心数据。
• 表1-表4：涉及酱油等级划分、产能释放情况、盈利预测及关键假设。

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价：14元
• 对应PE：39倍

证券分析师信息

• 周雅洁：A0230512060002，zhouyj@swsresearch.com
• 曾郁文：A0230513060003，zengyw@swsresearch.com

联系人信息

• 姚彦君
• 电话：(8621)23297818x7455
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