20211220-并购优塾-氢能源制氢产业链跟踪_美锦能源VS宝丰能源VS华昌化工VS滨化股份VS卫星化学_产能__33页_1mb

报告摘要

氢能源制氢产业链跟踪总结

核心内容概述

氢能作为一种清洁、高效、高能量密度的能源形式，具有替代传统化石能源的潜力。氢能源产业链主要包括制氢、储运氢、加氢和用氢四个环节。其中，制氢作为产业链的起点，其技术路线、成本结构和碳排放水平对氢能产业的可持续发展至关重要。

当前，氢能技术仍处于商业化初期，产业链规模较小。全球主要国家和地区已开始制定氢能发展战略，如韩国计划在2022年前投入23.3亿美元用于氢燃料汽车开发，而欧盟计划到2050年投入1800-4700亿欧元。2030年被视为氢能大规模部署的关键节点。

主要观点与关键信息

一、制氢技术路线与成本对比

主要制氢方法：
- 化石能源制氢（煤制氢、天然气制氢、石油类燃料制氢）
- 工业副产氢（焦炉气、氯碱工业、丙烷脱氢等）
- 电解水制氢（“绿氢”，清洁能源制氢）
成本对比：
- 煤制氢、工业副产氢成本最低，属于“灰氢”。
- 电解水制氢成本较高，属于“绿氢”。
- 天然气制氢+CCS（碳捕捉与封存）属于“蓝氢”，是未来的一种过渡路线，兼具低成本与低碳排放。
成本结构差异：
- 卫星化学：原材料占比高达89.7%，丙烷脱氢对进口丙烷依赖高。
- 滨化股份：能源消耗较高，制造费用占比较大。
- 宝丰能源：焦炭产品毛利率显著高于行业平均水平，受益于其高效的焦炭生产技术。

二、制氢技术的碳排放当量

碳排放当量对比：
- 煤制氢、天然气制氢碳排放较高，属于“灰氢”。
- 电解水制氢（绿氢）碳排放极低，符合长期减碳目标。
- 通过CCS技术可将煤制氢、天然气制氢的碳排放大幅降低，形成“蓝氢”路径。
减碳方向：
- 清洁能源制氢（如光伏、风电、水电）是未来发展方向。
- 电解水制氢技术尚处于初期阶段，但已有部分企业开始布局。

三、制氢产能与主要参与者

主要制氢企业：
- 国家能源集团：煤制氢产能 >400 万吨/年。
- 中国石化：天然气制氢+炼油重整副产氢，产能约200-300万吨/年。
- 美锦能源、宝丰能源、滨化股份、卫星化学：工业副产氢路线，主要涉及焦炉气、氯碱副产氢、丙烷脱氢等。
- 华昌化工：煤制氢路线，产能20万吨/年。
电解水制氢布局：
- 宝丰能源、隆基股份、阳光电源、中国能建等企业已开始布局。
- 宝丰能源2021年底建成太阳能电解水制氢项目，是国内少数布局绿氢的上市公司。

四、企业收入与利润增长情况

公司	2021Q1-Q3营业收入（亿元）	2021Q1-Q3归母净利润（亿元）	2021Q3同比增速	2021Q3环比增速
卫星化学	200.18	61.93	233%	29%
华昌化工	71.76	14.39	55%	-13%
滨化股份	65.39	14.10	35%	1%
美锦能源	157.71	20.25	84%	34%
宝丰能源	161.96	53.18	52%	4%

增长驱动：2021年以来，化工品价格普遍上涨，推动企业收入与利润增长。
波动因素：
- 卫星化学：丙烷脱氢产能释放及丙烯酸价格上涨。
- 华昌化工：多元醇价格波动对利润影响显著。
- 滨化股份：环氧丙烷价格波动为主要因素。
- 美锦能源：焦炭价格变动影响较大。
- 宝丰能源：焦炭产能扩张与价格影响。

五、毛利率与净利率对比

公司	毛利率（%）	净利率（%）
卫星化学	25.42	12.94
华昌化工	15.69	6.54
滨化股份	26.59	10.60
美锦能源	24.65	9.54
宝丰能源	44.95	29.75

毛利率差异：
- 宝丰能源显著高于其他企业，因其焦炭产品毛利率高于行业水平。
- 卫星化学、滨化股份、美锦能源毛利率处于行业正常范围。
净利率波动：
- 宝丰能源净利率最高，因其盈利基数较大。
- 卫星化学净利率受丙烯酸价格影响显著。

六、期间费用率分析

公司	管理费率（%）	销售费率（%）	研发费率（%）	财务费率（%）
卫星化学	2.62	未披露	显著较高	未披露
华昌化工	2.97	未披露	未披露	未披露
滨化股份	4.93	未披露	未披露	未披露
美锦能源	3.96	未披露	未披露	未披露
宝丰能源	3.12	未披露	未披露	未披露

管理费率：滨化股份与美锦能源相对较高，与固定支出有关。
研发费率：卫星化学显著高于其他企业，因其在C2/C3化工品和新材料方向投入较大。
销售费率：整体差异不大。
财务费率：随着收入增长有所下降。

七、净资产收益率（ROE）

公司	2021Q3 ROE（%）	三年中枢 ROE（%）
卫星化学	24.0	15.4
华昌化工	22.9	10.4
滨化股份	14.2	9.9
美锦能源	18.3	15.8
宝丰能源	11.9	18.3

ROE差异：宝丰能源ROE最高，主要得益于高毛利率和高净利率。
总资产周转率：宝丰能源较低，主要由于其业务结构偏重重资产。

企业布局与竞争优势

一、主要企业布局

卫星化学：
- 主要业务为丙烷脱氢，副产氢气。
- 2021H1收入增长165%，利润增长273%。
- 丙烷脱氢产能持续释放，推动收入增长。
华昌化工：
- 煤制氢为主，用于合成氨生产。
- 2021Q3利润增长5597%，主要受益于多元醇价格上涨。
- 研发投入较高，具备氢气充电站建设与氢燃料电池研发能力。
滨化股份：
- 氯碱工业副产氢气。
- 2021Q3利润增长491%，主要受环氧丙烷价格上涨带动。
- 氯碱业务稳定，氢气作为副产品有较大销售潜力。
美锦能源：
- “煤-焦-气-化-氢”一体化产业链。
- 2021Q3收入增长84%，利润增长96%。
- 依赖焦炭价格波动，未来需关注下游氢能业务拓展。
宝丰能源：
- 煤制氢+焦化+甲醇+烯烃一体化。
- 2021Q3收入增长52%，利润增长50%。
- 焦炭毛利率高，具备太阳能电解水制氢项目，布局绿氢。

二、竞争优势分析

成本优势：
- 煤制氢、工业副产氢企业具备成本优势，如美锦能源、宝丰能源、滨化股份、卫星化学等。
- 但需关注其碳排放问题。
技术与布局：
- 宝丰能源与美锦能源在氢能产业链中具有较深的布局，如宝丰能源在绿氢领域有所尝试。
- 卫星化学在丙烷脱氢技术方面有较强竞争力，且具备新材料研发能力。
未来潜力：
- 随着政策推动与技术进步，绿氢将逐步成为主流。
- 煤制氢+CCS（蓝氢）作为过渡路线，具有较高的现实意义。

结论

氢能产业链正处于快速发展阶段，但技术商业化仍需时间。目前，工业副产氢路线占据主导地位，煤制氢与天然气制氢成本低但碳排放高，而电解水制氢虽成本高，但具有环保优势，是未来发展方向。企业需在成本控制、碳排放管理与技术布局三方面寻求突破，以在氢能产业链中获得竞争优势。

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