20211220-并购优塾-有机硅产业链跟踪_兴发集团VS新安VS合盛硅业VS东岳硅材_32页_1mb

有机硅产业链跟踪总结

核心内容概述

有机硅是一类含有碳硅键、且至少有一个有机基团直接与硅原子相连的化合物，其主要形式为聚硅氧烷，占总用量的90%以上。聚硅氧烷可进一步加工成硅橡胶、硅油、硅树脂等下游产品。有机硅因其优异的耐高温、耐候、电气绝缘、表面张力等特性，被广泛应用于建筑、电子电气、纺织、汽车、机械、皮革、造纸、化工轻工、医药医疗、军工等行业，形成约8000个品种，被誉为“工业味精”。

主要观点

1. 有机硅价格波动及行业表现

• 2021年有机硅中间体（DMC）价格从年初的24000元/吨攀升至9月份的65000元/吨，随后进入快速下跌期，但仍高于2020年水平50%以上。
• 2021年前三季度，有机硅产业链代表企业业绩显著增长，其中：
  • 新安股份：营收133.16亿元，同比增长41.11%；归母净利润16.01亿元，同比增长713.7%。
  • 合盛硅业：营收141.15亿元，同比增长123.34%；归母净利润50.03亿元，同比增长596.08%。
  • 东岳硅材：营收28.6亿元，同比增长61.88%；归母净利润7.78亿元，同比增长589.35%。
  • 兴发集团：营收165.8亿元，同比增长8.9%；归母净利润24.9亿元，同比增长592.2%。

2. 行业景气度与未来趋势

• 有机硅行业后续产能规划较多，存在过剩风险，需关注下游行业盈利变动。
• 2020年公共卫生事件推动下游需求修复性增长，使DMC价格快速上涨。
• 2021年DMC价格达到60000元/吨的高点，主要受供给端压缩（如工业硅供应不足、双控政策影响）和需求端增长（如光伏、新能源、芯片等）共同影响。

关键信息

1. 产业链结构

2. 业务布局与收入结构

• 新安股份：农化+有机硅双主业，有机硅收入占比42.38%。
• 合盛硅业：工业硅+有机硅双龙头，有机硅收入占比55.71%。
• 兴发集团：磷化工+有机硅，有机硅收入占比14.39%。
• 东岳硅材：专注于有机硅下游深加工产品，有机硅收入占比3.54%。

3. 增长趋势与业务弹性

• 四家公司自2020Q3以来受益于有机硅价格上涨，收入和利润均显著增长。
• 合盛硅业：2021年Q3营收增长200.15%，净利润增长875.66%，表现最为突出。
• 新安股份：2021年Q3营收增长54.62%，净利润增长563.44%，主要受益于有机硅和草甘膦价格高位。
• 东岳硅材：2021年Q3营收增长97.05%，净利润增长1286.7%，但收入增长幅度低于合盛硅业。
• 兴发集团：2021年Q3营收增长14.4%，净利润增长506.9%，有机硅业务占比较低，业绩弹性相对较小。

4. 成本与利润结构

• 毛利率：合盛硅业毛利率最高，受益于全产业链布局和低成本生产。
• 成本构成：有机硅材料成本主要由金属硅（79%）、甲醇（17%）、盐酸（4%）构成。
• 成本优势：合盛硅业依托新疆基地，拥有低成本电力和甲醇，降低有机硅生产成本。
• 净利率：合盛硅业净利率受产品高价支撑逐步修复，新安股份和兴发集团受农药板块低毛利影响，整体净利率较低。
• 费用率：新安股份销售费用率低，管理费用率高；东岳硅材研发费用率高，财务费用为负；合盛硅业和兴发集团财务费用较高但逐年下降。

5. ROE（净资产收益率）

• ROE差异主要由净利率波动导致。
• 合盛硅业总资产周转率偏低，主要受新产能投建影响。

未来展望与问题分析

1. 价格波动因素

• 供给端：工业硅供应受限（高耗能、双控政策）、新增产能不及预期。
• 需求端：光伏、新能源、芯片等高成长行业带动硅资源需求增长。

2. 供求关系演变

• 未来有机硅行业产能可能过剩，需关注下游行业盈利变化及需求波动。

3. 业务布局建议

• 中长期竞争优势：具备全产业链布局、成本控制能力强、区域优势明显的公司更具竞争力。
• 建议关注：合盛硅业在成本控制和产业链完整性方面表现突出，东岳硅材在下游深加工领域有较强布局，新安股份和兴发集团在多元化业务和协同效应方面有优势。

总结

有机硅行业在2021年经历显著增长，主要受益于价格大幅上涨和下游需求旺盛。四家代表性企业均实现业绩提升，但增长幅度和业务结构差异明显。未来需关注产能过剩风险及下游需求变化，同时，具备全产业链布局和成本优势的企业将更具备中长期竞争优势。