20211230-并购优塾-氢能源燃料电池_亿华通VS潍柴动力VS雄韬VS大洋电机VS腾龙股份_30页_1mb

氢能源燃料电池产业链分析总结

核心内容概述

氢能源燃料电池是一种将化学能直接转换为电能的装置，是继水力、热能和原子能发电之后的第四种发电技术。燃料电池技术路径主要包括碱性（AFC）、磷酸（PAFC）、固体氧化物（SOFC）、熔融碳酸盐（MCFC）和质子交换膜（PEMFC）五种。其中，PEMFC因其高比功率、低启动时间等优势，被认为是未来车载燃料电池的发展方向。

产业链环节与主要企业

燃料电池产业链分为上游、中游和下游三个环节：

• 上游：包括膜电极（质子交换膜、催化剂、气体扩散层）、双极板、高压储气瓶、空压机、发动机控制器等。
• 中游：燃料电池发动机系统及电堆集成，代表企业包括亿华通、潍柴动力（巴拉德）、美锦能源（国鸿氢能）、雄韬股份（氢途科技）、腾龙股份（新源动力）等。
• 下游：燃料电池整车制造，目前主要集中在大型客车（如公交车、大巴）和重卡整车。

企业财务表现

2021Q1-Q3财务数据

Wind预期增长情况

企业收入结构与增长分析

亿华通

• 专注于氢燃料电池发动机系统的研发和生产。
• 2021Q3营收2.56亿元，同比增长146%，环比增长137%。
• 但利润大幅下滑，主要因应收账款坏账计提。

潍柴动力

• 收入主要来自整车和智能物流，2021Q3营收400.41亿元，同比增长-24%，环比-34%。
• 利润受重卡需求下滑影响，单季度利润负增长。
• 2020年建成2万套燃料电池发动机及电堆生产线。

雄韬股份

• 2021Q3营收8.35亿元，同比增长16%，环比-2%。
• 利润亏损扩大，主要因锂电原材料价格上涨。

大洋电机

• 收入增长主要来自于传统业务起动机与发电机的市场扩张。
• 2021Q3营收26.74亿元，同比增长31%，环比9%。
• 利润波动较大，受商誉减值影响。

腾龙股份

• 2021Q3营收4.36亿元，同比不变，环比-13%。
• 利润受传统燃油车销量下滑影响，呈现下降趋势。

成本与盈利分析

成本结构

• 亿华通：原材料占比94.6%，人工2.9%，制造费用2.4%，其他0.0%。
• 潍柴动力：未披露。
• 雄韬股份：原材料85.1%，人工6.5%，制造费用8.4%。
• 大洋电机：原材料90%，人工6%，制造费用4%。
• 腾龙股份：原材料72.5%，人工12.4%，制造费用15.1%。

毛利率

• 亿华通（33.33%）>腾龙股份（31.06%）>大洋电机（20.7%）>潍柴动力（20.66%）>雄韬股份（17.06%）。

净利率

• 腾龙股份（11.09%）>潍柴动力（6.21%）>雄韬股份（2.93%）>大洋电机（1.34%）>亿华通（-130.25%）。

期间费用率

• 潍柴动力管理费用率低，主要因规模大且成本控制好。
• 亿华通研发费用率高，因持续投入燃料电池研发。
• 销售费用率和财务费用率差异不大。

净资产收益率（ROE）

• 潍柴动力（10.7%）>腾龙股份（9.1%）>雄韬股份（0.6%）>亿华通（0.3%）>大洋电机（-6.1%）。

市场规模预测

燃料电池系统市场规模的预测公式为：

$$
\text{燃料电池系统市场规模} = \text{燃料电池汽车销量} \times \text{单车平均功率} \times \text{单位功率成本}
$$

市场规模的增长依赖于燃料电池汽车销量、单车平均功率及单位功率成本的提升。

行业问题与展望

1）市场增长驱动力

• 氢能源政策支持和基础设施建设。
• 氢燃料电池技术的成熟和成本下降。
• 汽车行业的电动化趋势。

2）竞争优势

• 技术领先：如亿华通和潍柴动力在燃料电池系统研发和生产方面具有优势。
• 规模效应：潍柴动力、大洋电机等企业具备较大生产规模，有助于成本控制。
• 产业链协同：如潍柴动力与KION Group的合作，增强智能物流能力。

总结

氢能源燃料电池作为清洁能源的重要组成部分，其发展受到政策支持和技术进步的双重推动。在产业链中，亿华通和雄韬股份专注于燃料电池系统，而潍柴动力、大洋电机和腾龙股份则基于其在汽车相关领域的业务向燃料电池延伸。各公司在收入增长、利润波动和成本结构方面表现各异，其中亿华通因冬奥会订单实现高速增长，但利润受应收账款影响较大；潍柴动力因重卡市场波动，业绩表现较为稳定；雄韬股份因原材料价格上涨，利润承压；大洋电机受益于传统业务增长，但新能源业务尚未恢复；腾龙股份因市场竞争加剧，利润有所下滑。未来，随着氢能产业的发展和燃料电池技术的提升，相关企业有望迎来新的增长机会。