2021-12-22-并购优塾-氢能源制氢产业链跟踪_美锦能源VS宝丰能源VS华昌化工VS滨化股份VS卫星化学_产能_33页_1mb

氢能源制氢产业链总结

1. 氢能产业概述

• 氢能被视为未来理想的能源，具有清洁无碳、能量密度高等特点，但当前商业化水平较低。
• 全球各国积极推动氢能产业发展，韩国和欧盟等国家和地区制定了明确的氢能规划，2030年是氢能大规模部署的关键节点。
• 当前氢能技术主要分为灰氢（高碳排放）、绿氢（低成本但高排放）、以及蓝氢（通过CCUS技术减少碳排放的过渡路线）。

2. 制氢方法对比

• 成本对比：煤制氢、工业副产氢占绝对成本优势，天然气制氢其次；电解水制氢成本较高。
• 碳排放：灰氢（煤制氢、天然气制氢）碳排放高，绿氢碳排放低，蓝氢通过CCUS技术减少碳排放。
• 主要路线：
  • 灰氢：煤制氢（国家能源集团）、天然气制氢（中石化）。
  • 绿氢：电解水制氢，企业布局包括宝丰能源、隆基股份、阳光电源。
  • 蓝氢：煤制氢/天然气制氢+CCUS，宝丰能源、美锦能源等企业正在布局。

3. 主要企业分析

3.1 企业分类

• 煤制氢路线：华昌化工。
• 工业副产氢路线：
  • 焦炉尾气副产氢：宝丰能源、美锦能源。
  • 氯碱化工副产氢：滨化股份。
  • 丙烷脱氢副产氢：卫星化学。

3.2 财务表现（2021前三季度）

• 收入增长：
  • 宝丰能源：2020年高速增长，2021前三季度同比增长43%。
  • 卫星化学、华昌化工、滨化股份、美锦能源均因化工品涨价实现高速增长。
• 利润增长：
  • 卫星化学、华昌化工、滨化股份、美锦能源因涨价逻辑利润弹性显著。
  • 宝丰能源利润增速相对平稳（69%），基数较高。
• 毛利率与净利率：
  • 宝丰能源（44.95%）>滨化股份（26.59%）>卫星化学（25.42%），宝丰能源焦化业务毛利率显著高于行业。
  • 宝丰能源净利率（29.75%）领先其他企业。
• ROE与资产周转率：宝丰能源ROE（18.3%）、资产周转率（0.39）低于行业龙头中煤能源。

3.3 细分业务特点

• 卫星化学：C3化工品为主，副产氢气；单季收入利润增长强劲。
• 华昌化工：煤制氢产能大，多元醇业务利润弹性高。
• 滨化股份：氯碱副产氢，环氧丙烷价格驱动业绩。
• 美锦能源：焦炭价格上涨时业绩贡献显著，焦煤化工毛利率偏低。
• 宝丰能源：焦炭主业优势明显，未来烯烃产能扩张提供增长空间。

4. 产业链与供需分析

• 产业链结构：上游（化石能源/电解水装备）、中游（煤制氢/工业副产氢/电解水）、下游（炼油化工、燃料电池）。
• 需求端：
  • 工业用氢占比高，主要应用于炼化、合成氨和甲醇生产。
  • 氢能应用场景将逐步拓展至燃料电池、替代传统能源。
• 供需数据：根据中国氢能联盟，2021年氢能需求主要由工业领域支撑，绿氢推广仍需政策与成本协同。

5. 结论与建议

• 制氢行业未来将呈现成本与碳排放双重优化趋势，蓝氢作为过渡路线值得关注。
• 企业层面需关注煤化工副产氢的布局扩展（如焦炉煤气/氯碱副产品）、绿氢技术突破及CCUS应用进展。
• 短期需警惕化工品价格波动对业绩影响，长期需关注氢能技术商业化进程及政策导向。