2025-06-20-南京银行-债券市场2025年三季度展望_利多渐增但不强_区间操作相对优_110页_8mb

债券市场2025年三季度展望总结

一、基本观点

• 利多渐增但不强：三季度经济基本面利空因素（如内需下行、出口承压）与政策支持叠加，利多债市；但通胀低位、货币政策宽松约束较少，利多有限。
• 区间操作为主：资金面稳中偏宽，收益率窄幅震荡，交易盘可波段操作，配置盘逢高介入。

二、海外市场分析

1. 美元走势：先贬后升（受关税政策、减税法案、资本多元化配置影响），预计三季度美元指数震荡于96.5-99区间。
2. 主要经济体汇率：
   • 欧元兑美元：先升后跌（国际资本配置与关税谈判主导波动）。
   • 日元兑美元：震荡稍升（美日利差缩、避险需求支撑），历史高多仓制约升值空间。
3. 黄金与大宗商品：黄金高位震荡，原油波动先下后上，通胀压力温和。

三、国内宏观与政策

1. 经济基本面：
   • 内需：消费政策补贴效应递减，地产低迷拖累GDP贡献，三季度下行压力加大。
   • 出口：短期关税谈判缓解提振，但长期难以支撑，三季度出口下行风险显现。
   • 通胀：CPI低位运行，PPI降幅收窄，实际利率偏高。
2. 货币政策：
   • 降息降准落地：资金利率中枢下行，资金面边际转松。
   • 信贷与社融：基建是主要支撑，出口相关票据利率震荡，企业融资需求疲软。

四、利率债策略

1. 核心观点：
   • 基本面利空推动债市友好，通胀低位与资金宽松空间有限。
   • 交易盘区间操作，配置盘逢高配置久期。
2. 收益率曲线：
   • 收益率下行至低位（10Y国债1.6-1.7%），期限利差小幅陡峭。
   • 三季度若政策加码稳增长，收益率可能突破前低；否则维持震荡。
3. 工具选择：
   • 存单1.7%以上位置具备配置价值，短期资金利率下行使债牛逻辑延续。

五、信用债策略

1. 核心观点：
   • 资产荒逻辑延续，票息策略主旋律，中高等级信用利差未达历史低位。
   • 3-5年久期品种利差保护空间足，适当下沉评级获取性价比。
2. 重点方向：
   • 城投债：供需格局有利，安全边际较高。
   • 科创债：政策支持力度大，配套工具完善，发行增量显著。
   • 行业规避：房地产、国防军工、传媒等盈利偿债弱行业风险需关注。

六、风险与关注点

1. 利空因素：
   • 三季度出口下行压力加大。
   • 政策若加码或增加利率债供给，利空债市。
2. 利多因素：社融与信贷数据超预期、美联储降息幅度超预期。

结论：三季度债市利多渐增，但警惕政策扰动与外需风险。利率债建议区间操作，信用债聚焦“资产荒+票息”。