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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要围绕宏观策略、固收金工、行业分析及个股推荐四大板块展开，重点分析了当前A股市场、可转债市场以及轻工制造、传媒等行业的投资逻辑和趋势，同时对芒果超媒和吉艾科技两家个股进行了详细点评。

宏观策略分析

主要观点

• A股估值优势显著：当前A股估值处于历史低位，具备显著的比较优势，问题核心在于风险溢价和增量资金来源。
• 企业盈利趋势未见明显下行：从半年维度看，企业盈利仍处于高位，ROE持续改善，盈利增速稳定。
• 成长股方向聚焦ToB端信息技术产业：随着中周期扩张的推进，ToB端信息技术产业成为未来成长股的重要方向，尤其是集成电路、光缆、光电子器件等细分领域。
• 信息消费板块短期回调：近期信息消费板块调整主要是对涨幅过快的修正，未来仍有较大增长空间。

风险提示

• 美国贸易保护措施超预期
• 通胀上行超预期
• 国贸易保护措施超预期
• 通胀上行超预期

固收金工分析

可转债市场表现

• 中证转债指数下跌0.77%：上周可转债整体下跌，轻工制造行业跌幅最大。
• 余额50亿至100亿元可转债跌幅最大：债性较强，抗跌性较差。
• 部分可转债估值偏低：如盛路转债、威帝转债等，转股溢价率出现负值，可能被低估。

估值分析

• 纯债溢价率低，转股溢价率高：表明可转债更偏向债性，抗跌性较强。
• 平价底价溢价率负值：进一步凸显债性特征。
• 期权价值被压缩：部分可转债估值被低估，存在反弹可能。

上周市场动态

• 上周共有2个可转债上市：蓝盾转债和机电转债。
• 大盘下跌，中信一级行业多数下跌，资金面利率整体下行。

风险提示

• 可转债价格受股市、债市及信用风险影响较大，需谨慎对待。

行业分析

轻工制造

• 软体家居行业升级趋势明显：龙头公司正从制造向品牌零售转型，重点推荐顾家家居、敏华控股，建议关注喜临门、梦百合。
• 地产后周期影响收入增速：但床垫品类仍保持较快增长，TDI/MDI价格下行为利润释放提供空间。
• 贸易战推动行业整合：龙头公司率先布局海外，中小出口企业受压制，集中度有望提升。
• 造纸行业利润向上传导：环保政策和供给侧改革导致原料价格上涨，龙头纸企通过布局原料应对周期波动，长期建议战略配置。
• 纸价高位催化包装行业整合：小企业因成本压力出清，市场份额向龙头集中，关注平台模式创新。

风险提示

• 纸价涨幅低于预期
• 地产调控超预期
• 环保政策不及预期

推荐个股点评

芒果超媒（300413）

• 转型新媒体平台：通过收购芒果系5家新媒体公司，构建内容、平台、电商服务一体化生态。
• 双驱动增长模式：付费会员收入和广告收入共同支撑，芒果TV具备优质内容制作能力和湖南台资源。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为110.73/137.73/166.46亿元，归母净利润分别为11.08/14.30/17.78亿元，EPS为1.12/1.44/1.80元。
• 估值与评级：当前PE为31X，给予18年43X估值，对应市值476亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：付费会员增长不达预期、自制内容反响不及预期、版权采购成本上升。

吉艾科技（300309）

• 传统油服公司转型AMC：公司自2016年转型不良资产管理业务，目前已成为主要盈利来源。
• AMC业务优势明显：具备专业的评估与处置能力，团队经验丰富，风控能力强。
• 激励机制完善：大股东转让股权给核心团队，员工持股计划推进顺利，绑定人才提升业绩预期。
• 盈利预测：预计2018、2019年EPS分别为0.87元、1.34元，维持“买入”评级。
• 风险提示：AMC业务进展不及预期、行业竞争加剧、传统油服主业持续亏损、炼化业务投产不及预期。

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