航空投资分析总结
核心内容
本文围绕航空行业的投资逻辑，提出“航空投资三板斧”策略，分别从短期博弈旺季β、中期交易预期差和长期坚守改革α三个维度对航空股进行分析与推荐。同时，结合市场情绪、高频数据、油价与汇率变动、供需关系及政策导向等因素，对航空股的估值和未来走势进行研判。
主要观点
1. 短期：博弈“春运躁动”β
- 情绪驱动：航空股在春运期间通常迎来“春季躁动”，主要受天气、假期、政策和统计机制影响，市场情绪高涨。
- 数据改善：春运错位导致数据不可比，但节前收益有望改善，叠加汇率升值和油价回调，为航空股提供短期催化。
- 市场表现：历史数据显示，1-2月航空股上涨概率较高，具备较高的β属性（1.1-1.2）。
2. 中期：交易预期差，关注1-1.5XPB区间
- 盈利预期：市场一致预期大航19年利润增速为10%-20%，隐含毛利率和景气度持平。
- 预期差机会：当前大航隐含估值和风险偏好处于极低水平，盈利预期调整尚未充分，存在交易预期差的可能。
- 估值区间：基于10% ROE和15X PE估算，交易区间上限为1.5XPB，推荐1-1.5XPB区间交易。
3. 长期：坚守供给侧改革α，看2-3XPB
- 供给侧改革：航空业供给受到空域、安全和准点率三重约束，改革已从去产量向去产能推进。
- 票价改革：票价放开带动存量优质航线价值重估，预计大航净利率将逐步提升至10%。
- 长期估值：参考美国航空业，大航有望达到2-3XPB的估值水平。
关键信息
行业概况
- 行业规模：航空行业股票家数仅8只，总市值约2826亿元，流通市值约2567亿元。
- 行业表现：2019年1月，航空行业绝对表现-5.8%，相对表现-2.7%。
市场环境
- 汇率波动：2018年4月以来人民币贬值，但近期反弹至6.75附近，预计19年汇率将先强后稳。
- 油价走势：国际油价在2018年Q4大幅回调，预计19年布油中枢约65美元，对航空成本影响有限。
需求结构变化
- 出行需求：2018年公商务出行占比40.5%，因私出行占比59.5%。
- 需求冲击：需求下滑可能才刚刚开始，市场对盈利调整的反应不充分。
供给端改革
- 去产量：2017年起民航局严控枢纽机场时刻增量，航班量增速放缓。
- 去产能：预计“十三五”后半程机队增速将较前三年下降0.6-2个百分点。
票价改革影响
- 价值重估：优质航线提价弹性较大，核心航线和旺季业绩表现有望改善。
- 供需背离：一线城市房价上涨，而机场起降架次增速放缓，显示供需结构变化。
投资策略
| 策略维度 |
投资逻辑 |
推荐区间 |
| 短期 |
情绪+数据改善，博弈“春运躁动”β |
1-1.5XPB |
| 中期 |
交易预期差，关注盈利预期调整 |
1-1.5XPB |
| 长期 |
坚守供给侧改革α，关注票价改革和竞争格局优化 |
2-3XPB |
风险提示
- 供给侧改革力度低于预期：可能引发市场担忧和股价回调。
- 经济下滑影响航空需求：若宏观经济大幅下滑，将对航企业绩产生负面影响。
- 油价与汇率波动：油价和汇率对航空业影响重大，波动可能引发估值变化。
- 民航事故与偶发事件：可能引发短期剧烈波动，但对长期投资者而言可能带来机会。
估值对比（部分航企）
| 公司 |
股价 |
EPS（18E） |
EPS（19E） |
EPS（20E） |
盈利增长率（18E） |
盈利增长率（19E） |
盈利增长率（20E） |
PE（18E） |
PE（19E） |
PE（20E） |
PB（MRQ） |
ROE（TTM） |
市值（亿元） |
| 南方航空 |
7.13 |
0.44 |
0.52 |
0.71 |
-18% |
19% |
36% |
16.3 |
13.7 |
10.0 |
1.32 |
4.6% |
875 |
| 东方航空 |
5.03 |
0.37 |
0.38 |
0.53 |
-11% |
18% |
41% |
13.7 |
13.3 |
9.5 |
1.26 |
5.1% |
835 |
| 中国国航 |
8.03 |
0.52 |
0.56 |
0.72 |
-20% |
8% |
29% |
15.5 |
14.4 |
11.1 |
1.24 |
6.3% |
1,166 |
| 春秋航空 |
31.38 |
1.55 |
2.00 |
2.46 |
13% |
29% |
23% |
20.2 |
15.7 |
12.8 |
2.17 |
11.2% |
288 |
| 吉祥航空 |
11.8 |
0.74 |
0.89 |
1.21 |
1% |
32% |
35% |
15.9 |
13.2 |
9.8 |
2.19 |
15.7% |
232 |
估值图示
分析师信息
- 袁钉：中国社科院金融硕士，清华大学物理学学士，招商证券交运行业分析师。
- 联系方式：010-57601857，yuanding@cmschina.com.cn，S1090517080001
投资评级定义
公司短期评级
| 股价表现 |
投资评级 |
| 超基准指数20%以上 |
强烈推荐 |
| 超基准指数5%-20% |
审慎推荐 |
| 介于±5% |
中性 |
| 弱于基准指数5%以上 |
回避 |
公司长期评级
| 长期竞争力 |
投资评级 |
| 高于行业 |
A |
| 与行业一致 |
B |
| 低于行业 |
C |
行业投资评级
| 行业基本面 |
行业评级 |
| 向好 |
推荐 |
| 稳定 |
中性 |
| 向淡 |
回避 |
重要声明
- 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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