航空行业：航空投资三板斧，旺季、预期和改革-20190116-招商证券-10页_1mb

航空投资分析总结

核心内容

本报告提出航空投资的“三板斧”策略，分别对应短期、中期和长期的投资逻辑，旨在帮助投资者在不同时间维度把握航空板块的投资机会。

主要观点

• 短期：关注“春运躁动”β，利用情绪和数据改善进行交易。
• 中期：警惕需求冲击，交易预期差，推荐1-1.5XPB区间。
• 长期：坚守供给侧改革α，预期大航PB可达2-3XPB。

关键信息

短期：博弈“春运躁动”β

• 航空股在春运期间通常表现出“春季躁动”特征，受天气、假期、政策等因素影响。
• 春运是全年第二旺季，但因错位导致数据不可比，需关注1-2月累计数据。
• 业绩真空期（大航年报/季报通常为3-4月）为市场情绪高涨提供了交易机会。
• 汇率升值、油价回调及可预期的节前收益改善是短期催化剂。
• 2019年1-2月A股上涨概率较高，航空股具备高β特性。

中期：交易预期差

• 大航隐含估值和风险偏好处于低位，但需求冲击和盈利预期调整不充分。
• 市场一致预期大航19年利润增速为10%-20%，隐含毛利率和景气度持平。
• 油价回调减轻成本压力，但需求冲击仍需关注。
• 汇率波动对航空股影响显著，预计19年汇率先强后稳。
• 19Q1毛利率和毛利持平所能消化的座收降幅约为2%-3%。

长期：供给侧改革与票价改革

• 航空业供给受到空域、安全、准点率三重约束，核心在于空域资源紧张。
• 供给侧改革逐步从去产量向去产能推进，机队增速明显下降。
• 票价改革释放存量优质航线价值，带动净利率提升至10%。
• 参考美国航空业，大航长期PB有望达到2-3XPB。

投资策略

• 短期：博弈“春运躁动”β，关注市场情绪和高频数据改善。
• 中期：在1-1.5XPB区间交易预期差，利用盈利预期与实际兑现之间的差异。
• 长期：坚守供给侧改革α，关注票价改革和竞争格局优化带来的价值重估。

估值分析

表1：主要航企估值对比（单位：亿元）

风险提示

• 供给侧改革力度不足：可能引发市场担忧和股价回调。
• 经济下滑：影响航空需求，导致业绩和股价大幅下降。
• 油价和汇率波动：对航空业影响巨大，复杂度甚至超过行业本身。
• 民航事故和偶发事件：可能引发短期巨幅波动，但对长期投资者可能提供买点。

分析师承诺

袁钉为招商证券交运行业分析师，承诺报告清晰、准确反映其研究观点，无利益冲突。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于报告日起6个月内股价表现。
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%。
  • 中性：股价变动介于±5%。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：基于长期竞争力与行业平均水平对比。
  • A：竞争力高于行业。
  • B：竞争力与行业一致。
  • C：竞争力低于行业。
• 行业投资评级：基于行业指数表现。
  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准。

重要声明

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