20231205-天风证券-交通运输年度策略_航空有望周期复苏_物流有望估值修复_42页_1mb

交通运输行业投资分析总结

核心内容

交通运输行业在2023年呈现复苏迹象，主要得益于中美库存周期见底回升以及美元利率下行预期，为周期性板块和成长性板块带来盈利改善与估值修复的机会。分析师认为，航空、物流、航运、公路和铁路等板块有望迎来阶段性增长，同时部分企业因产业变革（如新能源汽车、AI）获得新的发展机遇。

主要观点

1. 经济复苏与周期板块盈利回升

• 2023年8月起，中美库存周期共振见底回升，预计未来两年上行。
• 需求改善将带动航空、大宗供应链、航运等周期性板块盈利回升。
• 推荐关注：中国东航、中国国航、厦门象屿、厦门国贸、中远海发等。

2. 美元降息与成长板块估值修复

• 2023年底美债利率回落，2024年有望进一步下行。
• 快递、危化品物流、新能源汽车物流等成长板块的估值有望修复。
• 推荐关注：顺丰控股、圆通速递、盛航股份、兴通股份、福然德等。

3. 产业变革与主题投资机会

• 新能源汽车、AI等产业变革为部分公司带来新的增长机会。
• 推荐关注：海晨股份、福然德，关注：传化智联、怡亚通、畅联股份等。

关键信息

1. 航空板块

• 需求周期复苏：疫情后航空需求释放，客运周转量恢复至2019年同期的105%。
• 供需差拐点：若库存周期上行，航空收入和利润率有望回升。
• 单机市值：主要航司单机市值处于历史中等水平，未来或有上升空间。
• 毛利率波动：航空毛利率与库存周期高度相关，存在背离可能。

2. 快递与物流板块

• 业务量增速放缓：2023年前10个月件量增速约17%，预计2024年继续放缓至10%左右。
• 价格竞争持续：行业单票价格跌幅约4%，竞争仍激烈。
• 行业分化加速：中通、申通市占率提升，韵达和极兔面临较大压力。
• 极兔现状：依赖融资维持运营，尚未形成稳定盈利，需优化成本费用。

3. 原材料供应链

• 毛利率稳定：主要公司毛利率不随商品价格波动，但净利润受价格影响。
• 商品价格回升：2023年6月起南华工业品指数回升，行业盈利有望改善。
• 市场份额提升：头部公司受益于供给侧改革，市场集中度提升。

4. 航运与港口板块

• 集运供给压力大：2023-2025年集装箱船运力增速或超运输周转量增速。
• 油运维持高景气：运力增速与周转量增速接近，行业景气度有望持续。
• 内贸化学品运价回升：随着需求改善，运价有望上涨，盛航股份和兴通股份受益。
• 港口费率回升：集装箱吞吐量与费率有望同步回升，上港集团等受益。

5. 公路与铁路板块

• 公路板块复苏：2023年1-10月，公路客运和货运量同比分别增长23%和8%。
• 高股息支撑：具备高股息的公路企业有望在下行周期中跑赢大盘。
• 铁路客运复苏：高铁动车成为主流，铁路客运量同比2022年增长119%。
• 票价改革推进：高铁动车票价市场化改革持续推进，提升盈利弹性。
• 高弹性标的：广深铁路和京沪高铁有望实现量价齐升。

投资建议

1. 低估值、高弹性板块

• 关注快递、跨境物流、中间品供应链、公路货运、原材料供应链等板块。
• 这些板块指数或PB处于历史较低水平，具备较大投资潜力。

2. 重点推荐标的

• 航空：中国东航、中国国航
• 快递：顺丰控股、圆通速递
• 物流：盛航股份、兴通股份、福然德
• 供应链：海晨股份、厦门象屿、厦门国贸
• 航运：中远海发
• 公路：唐山港、粤高速A、大秦铁路、山东高速、深高速、皖通高速、宁沪高速
• 铁路：广深铁路、京沪高铁

风险提示

• 全球经济增速下滑：可能影响贸易增速，导致交运行业景气度下降。
• 美元利率继续上行：可能导致资产价格下跌，影响企业盈利。
• 原油价格大幅上涨：推高运输成本，压缩利润空间。

分析师声明

• 本报告观点反映了分析师的个人看法，不构成具体投资建议。
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