20260629-中原证券-家电行业分析_家电基本面复盘_分化加剧_龙头恒强_20页_1mb

家电行业基本面复盘总结

核心内容

2025年至2026年一季度，家电行业整体表现出“收入有韧性、盈利承压、内部分化加剧”的特征。行业进入存量博弈的“深水区”，头部企业逆势增长，而腰部企业普遍面临增收不增利的困境。同时，随着技术升级和产品迭代，行业呈现出明显的结构性分化。

主要观点

• 营收增长分化：行业整体营收同比增长3.51%，但自2025年二季度起增速逐季回落。2026年一季度营收增速见底回升至-0.2%，行业增长有所改善。外销表现好于内销，出口韧性对冲了内需疲软。
• 毛利率承压但细分市场分化显著：2023年毛利率达到阶段高点后持续下滑，2026年一季度毛利率为23.49%，较2023年高点下降2.48个百分点。白电和家电零部件毛利率逆势上升，而厨电、小家电和黑电毛利率下滑，其中厨电和黑电降幅较大。
• 费用支出趋稳，销售费用率下降，但细分市场仍存在上升压力：整体销售费用率回落，但小家电和厨卫电器销售费用率持续上行。财务费用率因人民币升值导致汇兑损失而由负转正并持续上升。
• ROE修复明显：2025年四季度ROE骤降至1.15%，但2026年一季度回升至3.53%，显示出行业基本面的韧性。

关键信息

1. 行业整体表现

• 营收：2025年全年营收16387.78亿元，同比增长3.51%；2026年一季度营收增速见底回升至-0.2%。
• 毛利率：2026年一季度毛利率为23.49%，较2023年高点下降2.48个百分点。
• 费用率：销售费用率整体回落，但小家电和厨卫电器销售费用率仍上升；财务费用率因人民币升值由负转正并持续上升。
• ROE：2026年一季度ROE回升至3.53%，显示行业盈利能力改善。

2. 细分行业表现

• 白电：营收增长稳健，毛利率逆势上升，净利率高达8.17%，具备高净利率、高现金、高杠杆的特征。
• 厨电：受地产后周期影响，市场需求低迷，毛利率下滑1.91个百分点。
• 小家电：经历高增长后需求透支，毛利率下滑0.11个百分点，净利率为12.16%，但现金和杠杆能力较弱。
• 黑电：净利率较低，为3.27%，受面板价格上涨和价格战影响，盈利能力承压。
• 家电零部件：毛利率小幅上升，但整体营收同比下滑1.11%，主要受2025年高基数影响，向汽车热管理、机器人执行器等新兴领域拓展。

3. 投资建议

• 推荐投资方向：
  • 快速增长的利基市场；
  • 向具身智能领域突破的家电企业；
  • 与光通信同源基因并正在拓展的家电企业；
  • 随着算力基建发展，液冷需求激增的相关企业。
• 推荐公司：兆驰股份（002429）、海信视像（600060）、盾安环境（002011）、三花智控（002050）。

4. 风险提示

• 原材料价格波动：铜、铝、塑料等大宗商品价格高位运行可能推高制造成本。
• 贸易政策与关税风险：美国对钢制家电加征50%关税，可能对出口企业造成冲击。
• 技术商业化不及预期：具身智能仍处于产业化早期，存在落地风险。
• 内需复苏不确定性：居民消费意愿若未修复，可能进一步压缩需求。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10%至10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%；
  • 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5%；
  • 减持：未来6个月内公司相对沪深300跌幅-15%至-10%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%以上。