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下半年经济：K型分化是否加剧？——长江宏观于博团队周脉“博”系列总结

核心内容

长江宏观于博团队在《下半年经济：K型分化是否加剧？》报告中，对2026年下半年中国经济走势进行了分析，认为经济将呈现K型分化趋势，即部分行业或领域增长强劲，而另一些则表现疲软。报告从出口、投资、消费三大需求侧维度展开分析，认为出口有望保持韧性、投资或将止跌回稳、消费则可能在反弹后低位盘整。

主要观点

1. 出口能否再上台阶：AI方兴未艾，Q3或创新高

• 出口表现：1-5月出口增速高达15.5%，二季度继续回升，预计下半年出口将保持强劲。
• 驱动因素：
  • AI投资持续升温：AI革命推动全球制造业景气回升，带动我国出口增长。
  • 半导体销售改善：费城半导体指数领先全球半导体销售额约3个月，预示三季度半导体销售额有望继续改善。
  • 美国科技巨头资本开支加速：Mag7资本开支同比增速在2026年6月后为预测值，预计三季度仍将维持高位。
• 领先指标支持：贸易条件和进料加工贸易进口额增速领先出口，预示三季度出口增速可能再创新高。

2. 投资如何止跌回稳：盈利提振制造，财政托底基建

• 投资现状：固定资产投资增速在一季度短暂回升后，二季度再度转负，成为需求侧的主要拖累项。
• 制造业投资改善：
  • 利润回升：1-5月规上工业企业利润总额同比增速接近20%。
  • 产能周期出清：工业子行业普遍从“产能利用率偏低、投资增速偏高”转向“产能利用率偏低、投资增速偏低”，预示制造业投资将逐步回暖。
• 基建投资托底：
  • 财政发力：上半年财政支出相对克制，但为下半年留出了更多发力空间。
  • 政策工具落地：8000亿政策性金融工具已落地，带动信贷、非标改善，为基建投资提供资金支持。

3. 消费反弹能否持续：消费能力恢复，消费意愿仍弱

• 消费表现：上半年社零增速逐月回落，5月首次转负，但6月基数回落，消费有望好转。
• 消费能力恢复：
  • 核心城市居民收入增长：受出口改善和人民币升值预期影响，居民收入同比增速在一季度有所回升。
• 消费意愿承压：
  • 房价下行抑制消费：居民财富缩水，消费意愿下降，进入“居民缩表期”。
  • 食品消费占比上升：反映居民消费意愿下降趋势。

关键信息

• 出口：预计三季度出口增速将再创新高，主要受AI投资、半导体销售、美国科技资本开支等因素驱动。
• 投资：制造业投资有望在盈利改善和产能周期出清中迎来底部回升，基建投资则受益于财政发力和政策工具落地。
• 消费：消费能力有所恢复，但消费意愿仍受房价下行影响，整体或维持低位盘整。
• K型分化趋势：出口和投资有望回升，而消费则相对疲软，经济结构分化可能进一步加剧。

风险提示

1. 外部环境不确定性：美国总统特朗普的对外政策尚不确定，可能影响国内政策的制定与实施。
2. 领先指标偏差风险：部分指标基于历史经验总结，可能无法准确反映未来经济走势。

研究团队介绍

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，擅长宏观经济与大类资产配置分析。
• 宋筱筱：宏观资深分析师，武汉大学经济学硕士，主要研究货币财政政策、通胀与国内经济。
• 张梁：宏观研究员，武汉大学经济学学士，香港大学金融工程硕士，主要研究实体经济与国内政策。

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评级说明

• 行业评级：以12个月内行业股票指数相对沪深300指数表现为基础，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数表现为基础，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

重要声明

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