20170728-招商证券-英维克-002837.SZ-擅长弯道超车的精密空调小龙头_30页_1mb

英维克（002837.SZ）详尽总结

核心内容概述

英维克是一家专注于精密温控节能设备的国内小龙头，主要产品包括户外机柜温控节能设备、机房温控节能设备和新能源车用空调。公司凭借技术创新和管理团队的执行力，在多个业务领域实现“弯道超车”，尤其是在新能源车空调市场。当前股价为23.29元，2017年预测净利润为1.01亿元，对应PE为46.8倍，首次覆盖予以“审慎推荐-A”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司实力与管理团队

• 行业地位：英维克是户外机柜温控节能设备的全国行业第一，与佳力图共同构成国内机房温控设备的双龙头。
• 管理团队：管理层具有深厚的技术背景，擅长在行业变化中抓住机遇实现超越，5月17日完成首次股权激励授予，激励对象包括董事、高管及核心技术人员。
• 股权结构：主要股东深圳市英维克投资持股29.04%，管理层合计持股超过50%，公司控制权稳定。

2. 三大业务线发展

• 机房温控设备：2016年收入达2.25亿元，同比增长20%，首次超过户外机柜业务。
• 户外机柜温控设备：公司市场份额领先，2016年收入为1.86亿元，同比增长约-11%，但海外业务增长迅速。
• 新能源车用空调：2016年收入达8773万元，同比增长逾四倍，市场潜力巨大，预计2020年市场规模达650亿元。

3. 财务表现

• 盈利能力：2016年归母净利润为7200万元，同比增长6%；2017年Q1净利润为1363万元，同比增长22.8%。
• 毛利率与净利率：机房和户外机柜业务毛利率常年保持在40%左右，新能源车空调毛利率为27.35%，高于行业平均水平；净利率保持在15%左右，受益于成本控制和管理优化。
• 收入结构：华南地区贡献约47%的收入，海外业务增长迅速，占比约13%。

4. 技术优势与创新

• 模块化与列间空调：公司推出XRow列间空调，提高热密度和节能效率，已在腾讯、阿里巴巴等多个项目中应用。
• 间接蒸发冷却技术：公司推出XflexTM系统，结合自然冷源与机械制冷，实现高效节能，PUE值可控制在1.16左右，节能效果显著。
• 技术路线新拐点：公司通过技术革新，成功实现两次“弯道超车”，未来有望在冷源技术上再次突破。

5. 市场前景

• 数据中心市场：中国数据中心市场占全球四分之一，预计2020年机房温控设备市场规模达55.58亿元，增速高于全球。
• 通信行业：通信基站数量持续增长，户外机柜渗透率仍有提升空间，公司积极拓展智能电网、充电桩、储能电池等新领域。
• 新能源车市场：受益于国家政策支持，新能源车空调市场潜力巨大，预计2020年市场规模达650亿元，公司有望凭借技术优势实现快速增长。

估值与投资建议

• 业绩预测：预计2017-2019年净利润分别为1.01亿、1.37亿及1.72亿，对应PE分别为46.8倍、34.3倍及27.3倍。
• 估值对比：公司PE高于行业平均，但PB低于行业平均，具备一定的估值优势。
• 投资建议：首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级，认为公司未来增长可期。

风险提示

• 竞争加剧：佳力图上市后可能加大竞争，影响公司市场份额。
• 产品拓展不顺：新能源车空调市场拓展存在不确定性。
• 股权解禁：2017年12月29日1812.7万股首发股解禁，可能影响股价表现。

图表与数据支持

• 图1：英维克科技发展历程
• 图3：英维克股权结构
• 图4：主营业务收入增长趋于稳定
• 图5：归母净利增长放缓
• 图6：期间费用维持稳定
• 图7：各产品线毛利率
• 图8：英维克收入结构
• 图9：按产品分收入增长
• 图10：收入构成以华南地区为主
• 图11：海外收入进入快速增长通道
• 图12：2015年中国数据中心运营商构成
• 图13：数据中心设备组成
• 图14：2014到2015年中国IDC市场行业结构
• 图15：企业对新技术的采用情况
• 图16：全球数据中心市场规模增长
• 图17：中国数据中心占全球比例
• 图18：中国数据中心市场规模增长
• 图19：中国数据中心面积增长
• 图20：中国网民数量增长
• 图21：空调设备成本占数据中心总建设成本的份额
• 图22：中国精密空调设备市场规模
• 图23：中国IDC市场规模预测
• 图24：中国机房温控设备市场规模预测
• 图25：2015年各品牌市场份额占比
• 图26：佳力图收入结构
• 图27：佳力图精密空调业务收入
• 图28：英维克与佳力图收入地区分布比较
• 图29：数据中心日常运营成本构成
• 图30：数据中心电力消耗构成
• 图31：列间空调在数据中心应用示意图
• 图32：间接蒸发冷却的干、湿工况模式原理图
• 图33：间接蒸发冷却的混合工况模式原理图
• 图34：中国移动通信基站数量
• 图35：中国通信行业固定资产投资额
• 图36：户外机柜基站渗透率
• 图37：智能电网市场规模发展
• 图38：新能源汽车产量
• 图39：松芝股份收入构成
• 图40：松芝股份收入增长
• 图41：英维克历史PE Band
• 图42：英维克历史PB Band

财务预测表

• 2017年预测：净利润1.01亿元，对应PE为46.8倍。
• 2018年预测：净利润1.37亿元，对应PE为34.3倍。
• 2019年预测：净利润1.72亿元，对应PE为27.3倍。