2017-擅长弯道超车的精密空调小龙头_31页-2mb

英维克公司深度研究报告总结

核心内容概述

英维克（002837.SZ）是一家专注于精密空调设备的国内小龙头公司，主要业务涵盖户外机柜温控节能、机房温控节能以及新能源车用空调三大领域。公司凭借技术创新和管理团队实力，在多个领域实现了“弯道超车”，并持续拓展市场。当前股价为23.29元，2017年净利润预测为1.01亿元，对应PE为46.8倍，首次覆盖予以“审慎推荐-A”评级。

主要观点

• 行业地位：英维克是国内精密空调设备行业的小龙头，户外机柜业务行业第一，与佳力图共同构成机房温控设备领域的双龙头。
• 业务结构：公司产品线包括机房温控节能、户外机柜温控节能、新能源车用空调，三者协同发展。
• 技术优势：公司专注于技术创新，尤其在模块化设计和间接蒸发冷却技术方面表现突出，有助于在数据中心市场实现“弯道超车”。
• 成长潜力：新能源车用空调市场潜力巨大，预计2020年市场规模达650亿元，公司有望在该领域实现快速发展。
• 财务表现：公司保持稳定的毛利率和净利率，轻资产生产模式和Key Account计划助力其业务增长。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2005年，2016年上市。
• 主要产品线：户外机柜温控节能、机房温控节能、新能源车用空调。
• 2016年收入为5.2亿元，同比增长23%。
• 2017年Q1收入为1.19亿元，同比增长34.13%。

2. 财务分析

• 毛利率：机房温控和户外机柜设备毛利率常年保持在约40%，新能源车用空调毛利率接近30%，高于行业平均。
• 净利率：公司净利率稳定在15%左右。
• 期间费用：销售费用、管理费用、财务费用均保持稳定，其中管理费用占收入比例下降4.7个百分点。
• 区域分布：华南地区贡献约47%的收入，海外业务增长迅速，占总收入的13%。

3. 业务结构优化

• 机房温控设备收入在2016年首次超过户外机柜业务收入。
• 新能源车用空调业务增长迅猛，2016年收入达8773万元，同比增长逾四倍。
• 公司积极拓展智能电网、充电桩、储能电池、工业空调等新领域。

4. 技术创新与市场拓展

• 模块化设计：公司通过模块化技术，提高产品适应性与节能效率，实现“弯道超车”。
• 间接蒸发冷却技术：公司开发的XRow列间空调和XflexTM系统在数据中心广泛应用，有效降低能耗。
• 新能源车空调：公司切入新能源车市场，具备直流电空调技术优势，有望进一步扩大市场份额。

5. 市场前景与估值

• 数据中心市场：中国数据中心市场占全球四分之一，预计2020年机房温控节能设备市场规模达55.58亿元。
• 新能源车市场：预计2020年新能源车用空调市场规模达648亿元。
• 业绩预测：公司2017-2019年净利润分别为1.01亿、1.37亿及1.72亿，对应PE分别为46.8倍、34.3倍及27.3倍。
• 估值对比：公司PE高于行业平均，但PB较低，显示一定投资价值。

风险提示

• 市场竞争加剧：佳力图上市后可能加大竞争。
• 产品拓展不顺利：新能源车空调业务面临新产品开拓的不确定性。
• 首发股解禁：2017年12月29日有1812.7万股首发股解禁，可能影响股价表现。

图表与数据

• 收入增长：公司主营业务收入保持稳定增长，2017年预计达到68.3亿元。
• 毛利率变化：新能源车空调毛利率有提升空间。
• 客户结构：公司主要客户包括华为、中兴、比亚迪等，客户集中度较高。
• 市场结构：中国数据中心市场增速快于全球，占全球市场约24.3%。

投资建议

• 行业前景：数据中心和新能源车空调市场增长迅速，公司具备技术优势和市场潜力。
• 成长性：公司三大业务协同发展，未来增长可期。
• 评级：首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。