深度报告-20240529-南京证券-英维克-002837.SZ-精密控温龙头_AIGC加速液冷技术渗透_20页_1mb

公司评级:买入，研究员孙其默，咨询证书号S0620523060001
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公司分析

英维克技术股份有限公司（股票代码:002837）深耕精密控温领域近二十年，是技术领先的研发、生产、销售精密控温节能解决方案与产品的供应商，主要业务涵盖精密控温领域。公司产品广泛应用于IDC机房、通信机柜、储能电柜、轨道交通与新能源车等领域。

核心观点:

1. 公司是国内领先的液冷整体解决方案提供商，布局较早，在液冷技术的研发和应用处于行业领先地位。
2. 政策和AIGC时代共同驱动数据中心能耗控制和液冷渗透率提升。国家对数据中心PUE提出明确要求，并且大模型对算力的需求拉动了液冷市场发展。
3. 5G-A商用部署与未来6G发展需要更强的接入网设备，导致RRU基站能耗上升，液冷渗透率逐步提升。
4. 公司产品结构优化，液冷类产品占比较高，毛利率水平显著改善，2023年机房温控产品收入同比增长138%，毛利率提升至31.5%。
5. 公司积极布局液冷产业链，与上下游客户深度绑定，赢得了头部客户的认证。
6. 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为4649亿、6338亿、8409亿，归母净利润分别为511亿、680亿、814亿，对应PE分别为3630倍、2731倍、2282倍。

主要业务与市场地位

1. 机房温控节能产品：深度参与数据中心建设，针对性解决机房专用空调、实验室空调、服务器机柜等问题。新产品如Xflex模块化间接蒸发冷却机组提升了公司竞争力。
2. 机柜/户外控制节能设备：提供了储能、智慧电网、通信等行业所需的控制和降温解决方案，尤其在储能温控系统上占据领先市场地位，并明确参与了主要锂电池厂商供应链建设。
3. 新能源车与轨道交通：发展较快，2018年收购上海科泰后整体增强在轨交领域的服务能力，BMS电池管理系统盒等产品开始逐步推广。
4. 其他电子散热业务：公司还在风冷、液冷散热领域持续发力，并推出了零功耗相变液冷技术等创新产品，获得客户认可。

产品结构及毛利率分析

1. 机房温控产品：主要服务大数据中心、云计算、政府机构等领域，2023年收入占公司总额16.4亿元，同比增长138%。毛利率为31.5%，较去年同期上升6个百分点，核心是液冷产品的毛利水平较高，占比逐步提升。
2. 户外机柜温控产品：包括储能、通信基站等领域，2023年占比14.7亿元，同比增长330%。毛利率32%，基本保持稳定。
3. 毛利率整体改善趋势明显。2022-2023年经营业绩显示，公司收入和净利润持续增长，同时毛利率水平在行业调整后逐渐恢复。

技术路径与竞争优势

1. 液冷发展已进入AIDC的新阶段。主要分为间接冷却（冷板式）、直接浸没式、喷淋式等三种方式，公司积极部署冷板主导的技术路线，兼顾中长期其他方式应用。
2. 公司在液冷产业链上已掌握多项核心技术，产品体系完整包括完整产业链的液冷配套设备，如冷板、液冷机柜、冷却模块、液检系统等。
3. 客户认证方面拥有先发优势，如华为、曙光、阿里等头部客户在液冷系统上早已与公司达成合作。

投资建议总结

1. 公司受益于AI与新基建景气周期，液冷技术替代风冷是行业发展的必然趋势，公司是该领域的稀缺标的，值得增持。
2. 预测市值继续上升逻辑明显，但目前估值反映未来3年增长情况。

风险提示

1. AIGC技术进展不及预期，可能影响液冷市场规模；
2. 液冷技术推广速度慢于预期，公司在产品发展或系统集成上有监管不到位的风险；
3. 原材料价格大幅上涨，可能影响公司整体毛利率水平。