20250711-华源证券-中广核矿业-01164.HK-全球核电复苏下的铀资源核心资产_新长协定价机制抬升业绩预期_19页_1mb

中广核矿业(01164.HK)报告摘要

投资评级

• 评级: 买入（首次）
• 核心观点: 背靠中广核集团，全球铀资源布局优势显著，新定价机制提升业绩弹性。全球核电复兴叠加中长期供需缺口，铀价中枢上行，公司具备显著增长潜力。

公司概况

• 定位: 东亚唯一纯铀业上市公司，中广核集团旗下铀资源开发与投融资唯一平台。
• 资源布局:
  • 截至2024年末，参股哈萨克斯坦四座铀矿，总权益资源量约3.4万吨U。
  • 主要采用原地浸出法（ISR）开采，成本低于全球平均水平。
• 股权结构: 中广核集团持股超56%。

业务模式

1. 自产贸易：

   • 通过持股谢公司与奥公司获取49%权益产量。
   • 自产铀按“30%BP + 70%SP”市场化定价机制销售（BP逐年递增，SP与现货联动）。
   • 2026-2028年BP定价分别为94.22、98.08、102.1美元/磅。

2. 国际贸易：

   • “两端锁定”模式：采购价与客户锁定，赚取稳定价差。
   • 2024年国际贸易业务毛利率因价差收窄至1.2%。

核心数据

• 财务表现（2024年）：
  • 营收：86.24亿港元（同比+17%）。
  • 归母净利润：3.42亿港元（受税率调整影响），同比下滑31.2%。
  • 毛利率：2.5%。
• 盈利预测（2025-2027年）：
  • 归母净利润：5.73亿港元→9.42亿港元→11.83亿港元（年复合增长率64%）。

行业前景

• 全球核能复兴： 根据WNA预测，2024-2040年天然铀需求年均复合增长超4%。
• 供需缺口扩大： 低矿产国产能集中，勘探投入下降，船运交付周期长。
• 中长期价格判断： 铀价有望维持高位，当前低位提供买入机会。

估值分析

• 估值基准: 可比公司（Cameco、EnergyFuels）2026年PE均值29X。
• 公司估值: 2026年PE为18X（基于预测净利润9.42亿港元），显著低于行业水平。

风险提示

1. 铀价波动： 公司自产利润与铀价强相关。
2. 海外政策： 哈萨克斯坦矿业税可能上调，影响产量。
3. 客户集中: 核燃料供应高度依赖中广核集团，若采购策略变动风险敞口增加。

投资建议

✅ 买入评级。公司依托资源與中广核集团协同效应，受益于核电能源趋势加速，具有估值扩张与业绩弹性双空间。