农林牧渔行业10月行业动态报告：生猪养殖高景气，疫苗后周期或来临-20191029-银河证券-17页_1mb

农林牧渔行业研究报告总结

核心内容

• 行业景气度提升：2019年9月，我国CPI同比上涨3.0%，其中食品项上涨11.2%，猪肉价格上涨69.3%。猪价持续上涨，带动养殖产业链整体景气度提升。
• 猪周期延续：受非洲猪瘟影响，生猪与能繁母猪存栏持续下降，预计猪价高位将持续至2020年中期，养殖企业将享受业绩爆发式增长。
• 疫苗行业受益：随着生猪存栏边际改善，疫苗消费将显著提升，尤其是非瘟疫苗研发进展迅速，头部疫苗企业有望率先受益。
• 白糖行业周期性显现：内外糖产量或将步入减产周期，糖价有望上行，建议关注具备产能和政策优势的糖业公司。
• 饲料行业整合加速：饲料行业竞争激烈，企业加速横向并购与纵向一体化发展，养殖一体化模式成为趋势。

主要观点

• 猪价高位持续：当前猪价高位将持续至2020年中期，预计2019Q4出栏量受疫情和留种影响有压力，但2020年出栏量有望增长，叠加高猪价，公司业绩将显著提升。
• 规模化提升：我国生猪规模化程度从2007年的78.2%提升至2017年的45%，未来仍有较大提升空间，规模化是行业集中度提升的核心。
• 疫苗行业机会：政府招采政策调整，疫苗市场化销售成为趋势，市场苗毛利率高于招采苗。非瘟疫苗研发进展迅速，预计将在2020年实现临床试验，行业竞争格局将发生变化。
• 白糖价格上行：全球糖产量下降，内外糖价格可能共振上行，2019/20榨季糖产量预计持平，2020年或进入减产周期。
• 饲料行业整合：饲料行业进入成熟整合阶段，企业通过并购整合实现规模扩张，养殖一体化模式成为行业发展趋势。

关键信息

• CPI与猪价影响：2019年9月，CPI同比上涨3.0%，食品项上涨11.2%，猪肉上涨69.3%。
• 存栏数据：2019年9月，生猪存栏1.92亿头，环比-3%，同比-40.96%；能繁母猪存栏1913万头，环比-2.79%，同比-39%。
• 行业表现：年初至10月28日，农林牧渔板块整体上涨46.79%，畜禽养殖涨幅最大（+118.96%），饲料、动物保健次之。
• 核心公司推荐：
  • 天康生物：具备疫苗生产能力，有国资背景，推荐。
  • 中牧股份：业绩环比改善，口蹄疫市场苗、禽流感疫苗表现高增长，推荐。
  • 海大集团：水产料龙头，饲料业绩增长可期，推荐。
  • 中粮糖业：白糖行业周期性显现，推荐。

行业挑战

• 散养户退出：我国散养户占比仍较高，受非洲猪瘟和环保政策影响，退出速度加快。
• 成本与效率问题：农业生产成本高企，生产效率有待提升，特别是种业技术、机械化程度等方面。
• 农产品结构失衡：玉米产量过剩，大豆依赖进口，结构失衡问题亟待解决。

投资建议

• 关注猪价高位：猪价预计保持高位至2020年中期，养殖企业利润兑现成为核心关注点。
• 关注疫苗行业：非瘟疫苗研发进展加速，疫苗企业将受益于下游产能边际改善。
• 关注白糖行业：内外糖减产周期来临，糖价有望上行，建议关注具备产能和政策优势的公司。
• 饲料行业整合：饲料企业通过横向并购和纵向一体化模式实现增长，建议关注具备产业链优势的企业。

风险提示

• 猪价不达预期：若猪价低于预期，将影响养殖企业利润。
• 疫病风险：非洲猪瘟等疫病可能影响产能和出栏量。
• 原材料价格波动：玉米、豆粕等原材料价格波动对行业盈利能力产生影响。
• 政策风险：疫苗招标政策、良种补贴政策等变化可能影响企业业绩。
• 自然灾害风险：极端天气可能影响农产品产量，进而影响价格。

评级体系

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

行业发展趋势

• 集中度提升：规模化、一体化发展将提升行业集中度，龙头企业将享受成长红利。
• 技术提升：转基因育种、生物技术等将成为行业发展的关键驱动力。
• 政策推动：国家政策推动农业结构优化、转基因产业化、疫苗市场化等。

总结

农林牧渔行业在2019年表现出较强的景气度，尤其在生猪养殖和疫苗行业，随着猪价高位持续、疫苗研发进展和白糖行业周期性上行，行业整体呈现增长态势。未来，行业集中度提升、规模化发展和政策支持将成为主要驱动力，建议重点关注具备产能、政策优势和行业龙头地位的企业。